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國外一家投資機構發(fā)布的研究報告提出如下疑問：投資者是否對百度公司估值低了49%?

為了解釋這一疑問，該研究報告采用 “兩階段DCF模型”( Discounted cash flow，現(xiàn)金流折現(xiàn)估值模型)，通過詳盡分析預測百度股票的未來現(xiàn)金流量，將其折現(xiàn)為當前價值，進而來估算股票的內(nèi)在價值。

根據(jù)上述模型分析，該研究報告認為，百度公司當前的股票價值應該在5200億元人民幣(第一階段：10年現(xiàn)金流量(PVCF)的現(xiàn)值2470億元+第二階段：最終值現(xiàn)值的2730億元)。

百度當前股價及市值

而按照百度目前(截至6月2日美股收盤)的實際股價107美元計算，百度市值約370億美元，僅約合2630億元人民幣。

這也就意味著百度公司當前市值被低估了49%。分析認為，百度具有很好的投資價值。

TechWeb分析師對該研究報告精華部分進行了摘編：

關于百度價值的最新分析

模型

我們將使用兩階段DCF模型，即具體將未來現(xiàn)金流增長速度分為兩個不同階段。第一階段是高速增長期，即快速增長接近終值，隨后進入第二階段——穩(wěn)定增長期。在高速增長階段(第一階段)，我們需要預估未來10年業(yè)務可產(chǎn)生的現(xiàn)金流。在可能的情況下，我們將使用分析師的估計，但是在沒有可用估計的情況下，我們將從最近的估計或報告數(shù)據(jù)推斷先前的自由現(xiàn)金流量(FCF)。我們假設自由現(xiàn)金流減少的公司將減慢其收縮率，而自由現(xiàn)金流增長的公司在此期間將減慢其增長率。我們這樣做是為了反映出早期增長趨勢的放緩程度遠高于之后。

通常情況下，根據(jù)貨幣時間價值理論，我們假設今天的1美元比未來的1美元更值錢，所以我們需要將未來的現(xiàn)金流加總求和后以固定折現(xiàn)率折算到當前時點來評估公司當前價值。

第一階段：高速增長期——未來10年自由現(xiàn)金流(FCF)估算

10年現(xiàn)金流量(PVCF)的現(xiàn)值=2470億元人民幣

第二階段：穩(wěn)定增長期——永續(xù)經(jīng)營現(xiàn)金流

在計算首期10年的未來現(xiàn)金流現(xiàn)值后，我們需要計算所有現(xiàn)金流在未來時點的最終價值，即包含了第二增長階段的終值?？紤]到多方因素，保守一點，某一公司的業(yè)績增長率不應高于該公司所在國的GDP的增長率。因此，我們使用10年期國債利率——年利率2.2%來預估公司未來經(jīng)營增長率。同樣的方法，對于第一階段10年增長率，我們給折現(xiàn)率(股本最低年度收益率或必要回報率)定為11%。

Terminal Value (TV)= FCF2029 × (1 + g) ÷ (r – g) = CN¥68b× (1 + 2.2%) ÷ 11%– 2.2%) = CN¥784b

最終值=2029年自由現(xiàn)金流*(1+增長率)÷(折現(xiàn)率-增長率)= 7840億元人民幣

Present Value of Terminal Value (PVTV)= TV / (1 + r)10= CN¥784b÷ ( 1 + 11%)10= CN¥273b

最終值現(xiàn)值=終止/(1+折現(xiàn)率)的10次方= 2730億元人民幣

最終的總價值，即公司股票價值，是兩階段現(xiàn)值之和5200億元人民幣。最后一步，是用最終總價值除以在外流動股數(shù)，得到股票合理價格。相較于內(nèi)在價值，當前股價107USD相當于真實價值49%，具有很好的投資價值。當然，這是根據(jù)適當?shù)哪Ｐ屯扑?，一切結果取決于輸入公式的數(shù)據(jù)。

重要假設

我們要指出，在模型最重要的部分是折現(xiàn)率和真實現(xiàn)金流。投資行為取決于每個人自己對于公司未來表現(xiàn)的評判，所以只能檢驗自己的假設并根據(jù)自己設定進行計算。DCF沒有考慮行業(yè)可能的周期性或公司未來的資本需求，因此它沒有辦法全面評估公司的潛在業(yè)績表現(xiàn)。鑒于我們作為百度的潛在股東，采用必要回報率作為折現(xiàn)率而不是包含負債的加權平均資本成本，更能反映出真實投資價值。在這個計算中，我們將折現(xiàn)率設定為11%，公司有負債情況下的系統(tǒng)性風險系數(shù)(β)是 1.22(系統(tǒng)性風險系數(shù)β是衡量股票波動高于整體市場波動的倍數(shù))，這一系數(shù)是根據(jù)同業(yè)全球可比公司的平均值得到的，大部分業(yè)務穩(wěn)定公司的β合理范圍在0.8~2.0之間。