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英科醫(yī)療科技股份有限公司于2009年在山東省淄博市成立，是一家致力于醫(yī)療器械耗材研發(fā)、生產(chǎn)、營銷的高科技制造企業(yè)，于2017年7月英科醫(yī)療(300677.SZ)在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。

今天(2020年6月12日)，英科醫(yī)療報收90.86元/股，逆市漲停，數(shù)據(jù)顯年初至今漲幅超450%，與此同時，其對應(yīng)的英科轉(zhuǎn)債(123029.SZ)價格已經(jīng)高達(dá)579元/張，漲幅甚至超過了正股漲幅。

真的是“十年王者無人識，一招疫情天下知”，疫情真的讓很多醫(yī)藥股，尤其是一些普通的醫(yī)療耗材公司得到了極大的關(guān)注。

年初以來，半年不到的時間，英科醫(yī)療股價累計漲幅不僅位居創(chuàng)業(yè)板之首，也居深市2232公司之首。

英科醫(yī)療憑什么有如此漲幅?

英科醫(yī)療于2009年在山東省淄博市成立，是一家致力于醫(yī)療器械耗材研發(fā)、生產(chǎn)、營銷的高科技制造企業(yè)，于2017年7月英科醫(yī)療在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市。

英科醫(yī)療業(yè)務(wù)涵蓋醫(yī)療防護(hù)、康復(fù)器械、保健理療、檢查耗材等系列產(chǎn)品。英科醫(yī)療目前在全球擁有12家分子公司，產(chǎn)品已經(jīng)遠(yuǎn)銷美洲、歐洲、亞洲、非洲、大洋洲的100+個國家和地區(qū)。

來源：公司官網(wǎng)

公司的主要產(chǎn)品有：醫(yī)療防護(hù)產(chǎn)品——一次性PVC手套與丁腈手套、防護(hù)服等;康復(fù)護(hù)理產(chǎn)品——輪椅車、助行器步手杖和醫(yī)用床邊桌等;保健理療產(chǎn)品——一次性冰/熱理療袋、可反復(fù)使用的冷/熱理療袋、超級冰袋、冰冰貼等冷熱敷類產(chǎn)品及新開發(fā)產(chǎn)品如寵物用墊子、寵物用冷熱袋等;檢查耗材類——心電電極片、標(biāo)簽電極(TAB)、電刀筆、負(fù)極板、電極紙、負(fù)極板連接線等相關(guān)產(chǎn)品。其中，醫(yī)療防護(hù)類是公司的主要營收來源，2019年此類營收17.69億，占到總收入的85%。

來源：公司年報，高禾投資研究中心

公司主要以境外銷售為主，2019年境外收入19.69億，占到公司總營收的94.5%，有望成為全球的一次性手套龍頭企業(yè)。

截止2019年，上市公司董事長劉方毅直接持有41.57%股權(quán)，同時，通過上海英雄間接持有1.72%，合計持有43.29%。

來源：上市公司年報、高禾投資研究中心

01

全球一次性手套需求旺盛，丁腈手套產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移加速利好國內(nèi)

全球一次性手套市場穩(wěn)健增長，2020年超5000億支，650億元。據(jù)InternationalTrade Centre統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2017年全球銷量達(dá)4170億支，2009-2017年復(fù)合增長率7.7%左右，預(yù)計2020年將達(dá)到5310億支，未來3年復(fù)合增速8.39%：1)醫(yī)療級2700億支，09-17年復(fù)合增速5.5%，預(yù)計2020年達(dá)3310億支，同比超8%;2)非醫(yī)療級1470億支，09-17年復(fù)合增速12.3%，預(yù)計2020年達(dá)2000億支。

圖：全球醫(yī)療級(左)和非醫(yī)療級(右)手套需求及增長預(yù)測

來源：International Trade Centre，高禾投資研究中心

在全球一次性手套市場，歐美、日本等發(fā)達(dá)國家是一次性防護(hù)手套的主要消費國家，并且將持續(xù)穩(wěn)定增長;此外，發(fā)展中國家一次性手套使用市場潛力很大，比如2018 年醫(yī)療手套人均用量為33 支，荷蘭為 276 支，美國為 250 支，日本108 支，而中國和印度人均用量只有 6 支、10 支，存量市場巨大。

一次性手套按照材質(zhì)可以分為乳膠手套、丁腈手套和 PVC 手套。2017 年全球一次性防護(hù)手套 4170 億支，醫(yī)療級占比約 64.7%，醫(yī)療手套中 72%為丁腈、乳膠手套。由于乳膠可能導(dǎo)致部分人群皮膚過敏及價格較高等缺點，PVC 及丁腈在醫(yī)療領(lǐng)域的使用比例逐步提升。

尤其是丁腈手套自20 世紀(jì) 90 年代問世，解決了乳膠手套致敏的缺陷，同時具備記憶手型，不易疲勞，具備耐穿刺耐撕扯性能，顏色易區(qū)分管理和上游原材料價格波動小等優(yōu)點，是最具生命力的一次性防護(hù)手套。

來源：高禾投資研究中心

丁腈手套的早期市場被馬來西亞等東南亞國家瓜分。中國的 PVC 手套企業(yè)在本世紀(jì)初逐步將業(yè)務(wù)拓展到丁腈手套行業(yè)，全球競爭化的格局正在形成。當(dāng)前馬來西亞是丁腈手套最大的生產(chǎn)基地，其中頂級手套、賀特佳、科山橡膠等前三大手套企業(yè)2018 年全球一次性手套市占率 26.7%。而國內(nèi)丁腈手套產(chǎn)業(yè)起步晚，技術(shù)與生產(chǎn)線主要來自馬來。

但中國的工業(yè)配套、生產(chǎn)成本、環(huán)境、人才儲備比東南亞國家有很大優(yōu)勢：①原料：主要原材料丁腈膠乳來自石油化工，國內(nèi)原材料較馬來低 8%以上;②環(huán)境：馬來商業(yè)用地 50 萬以上一畝，國內(nèi)便宜很多;③生產(chǎn)：馬來主要使用天然氣和生物質(zhì)，成本是國內(nèi)動力煤的兩倍;④人才儲備：馬來西亞大量用到外勞，效率低風(fēng)險大，20 年起馬來外勞人力成本漲 50%。國內(nèi)比較容易招到優(yōu)秀的研發(fā)和生產(chǎn)人員，雖然國內(nèi)產(chǎn)業(yè)工人比馬來貴，但效率更高。

02

產(chǎn)業(yè)技術(shù)優(yōu)勢結(jié)合渠道優(yōu)勢，助力公司進(jìn)一步快速發(fā)展

與傳統(tǒng)制造業(yè)不同，手套加工設(shè)備不是標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)備，而是每家企業(yè)根據(jù)自己產(chǎn)品的市場定位，結(jié)合生產(chǎn)所處的區(qū)域的溫度、濕度進(jìn)行設(shè)計，因此生產(chǎn)線的設(shè)計能力、后續(xù)升級和維護(hù)至關(guān)重要。此外，生產(chǎn)線的建設(shè)也需要較大的資本開支，丁腈手套生產(chǎn)線單條建設(shè)成本2300萬元左右，主鏈條長度接近 1.5公里，控制點近 3000個，規(guī)?；纳a(chǎn)需要成熟的生產(chǎn)線設(shè)計能力和較大的資金投入。如何使得生產(chǎn)線高效、穩(wěn)定和低能耗的運轉(zhuǎn)，同時保證產(chǎn)品品質(zhì)非常重要。

英科醫(yī)療具有20多年豐富的行業(yè)經(jīng)驗，借鑒馬來西亞行業(yè)領(lǐng)先技術(shù)，設(shè)計并建成中國新一代PVC手套生產(chǎn)線90條，丁腈手套生產(chǎn)線34條，是國內(nèi)少數(shù)熟練掌握雙手模丁腈手套生產(chǎn)線的廠家，已接近全球龍頭賀特佳的水平。配料設(shè)備、生產(chǎn)設(shè)備、動力設(shè)備、輸送設(shè)備等由西門子、羅克韋爾等國際自動化產(chǎn)品公司參與設(shè)計建設(shè)，裝配自動溫控、拌料、脫模等系統(tǒng)，大幅提高生產(chǎn)效率。

圖：公先進(jìn)制造設(shè)備

來源：公司官網(wǎng)

英科醫(yī)療產(chǎn)品的主要消費區(qū)域在美國、歐洲、日本等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)，近幾年公司在穩(wěn)定原有市場前提下，大力開拓加拿大、俄羅斯及中東、南美等其它新興市場，取得了良好的營銷業(yè)績。內(nèi)銷方面，公司在參加各類展會的同時，著力加強(qiáng)品牌建設(shè)、市場推廣力度和銷售渠道建設(shè)。

2020年，新冠肺炎疫情全球范圍內(nèi)爆發(fā)，短期國內(nèi)外對于手套等一次性防護(hù)用品需求激增，英科醫(yī)療借此機(jī)會，加大國內(nèi)營銷投入;國內(nèi)電商銷售已成功進(jìn)入天貓、淘寶、京東等平臺，并逐步與網(wǎng)易嚴(yán)選、小米有品、拼多多等電商開展合作，以一次性手套為先導(dǎo)，逐步加入冷熱敷等家用和小型診療機(jī)構(gòu)用理療產(chǎn)品，形成多種產(chǎn)品互補(bǔ)的良好局面。

03

公司業(yè)績成長穩(wěn)健，項目落地帶來新的增長點

公司2017-2019年營業(yè)總收入為17.50億，18.93億，20.83億，年復(fù)合增長率約為20%，公司2017-2019年對應(yīng)凈利潤為1.45億，1.79億，1.78億，對應(yīng)增長率為68.61%，23.61%，-0.57%。

公司總結(jié)2019年利潤下滑的主要原因是，中美貿(mào)易摩擦起伏跌宕,世界經(jīng)貿(mào)增長放緩態(tài)勢明顯,全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境嚴(yán)峻復(fù)雜。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速回落,實體經(jīng)濟(jì)困難突出,節(jié)能、安全和環(huán)保要求更加嚴(yán)格,經(jīng)濟(jì)下行壓力加大,中國經(jīng)濟(jì)面臨多重困難和挑戰(zhàn)。

來源：公司年報，高禾投資研究中心

2019年，在公司營收穩(wěn)定增長、凈利潤略有跌落的情況下，公司總資產(chǎn)保持了較高穩(wěn)定的增速，同時ROE基本穩(wěn)定在15%，仍然具有相對較強(qiáng)的盈利能力。

另外值得注意的是，在2020年的第一季度，公司內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入 7.73 億元，同比增長56.46%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.29億元，同比增長281.72%，表現(xiàn)出疫情期間，英科醫(yī)療體現(xiàn)了較好的生產(chǎn)響應(yīng)情況。

英科醫(yī)療的生產(chǎn)未來也值得期待：2017年 7 月公司以 20.39 元/股首次發(fā)行 2430.98 萬股，募集資金凈額 4.4 億元，投資建設(shè)“年產(chǎn) 58.8 億只高端醫(yī)用手套”(山東青州生產(chǎn)基地)已經(jīng)建成;2019年公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債募集資金 4.7 億元用于“年產(chǎn)110.8 億只(1108 萬箱)高端醫(yī)用手套項目”預(yù)計2021年建成;2019年，公司在越南投資1.4億美元建設(shè)海外生產(chǎn)基地，2020年，公司在江西投資30億人民幣項目正式簽訂合同。

上述這些投資的項目將幫助英科醫(yī)療加速擴(kuò)建產(chǎn)能，以適應(yīng)中長期的市場需求并預(yù)計在5年內(nèi)幫助公司將全球市占率從3%提升到10%，使得英科醫(yī)療成為世界級一線手套龍頭。

04

投資總結(jié)和風(fēng)險提示

英科醫(yī)療是主營手套、防護(hù)服等防護(hù)器材的綜合型醫(yī)療護(hù)理產(chǎn)品公司，產(chǎn)品類型包括醫(yī)療防護(hù)類(營收占比85%)、康復(fù)護(hù)理類、保健理療類等。公司依靠產(chǎn)業(yè)配套、成本優(yōu)勢和技術(shù)的不斷研發(fā)構(gòu)筑了競爭壁壘，以外銷為主。同時，英科醫(yī)療立足于一次性手套的核心業(yè)務(wù)，對大健康板塊有所布局。

全球一次性手套市場需求旺盛，以8%的速度穩(wěn)定增長，最有生命力的丁腈手套產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移加速利好國內(nèi)龍頭企業(yè);此外，公司具有較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)技術(shù)和銷售渠道優(yōu)勢，加之疫情期間手套行業(yè)得到進(jìn)一步關(guān)注，公司具備進(jìn)一步發(fā)展的機(jī)遇和條件;同時，公司過去發(fā)展較為穩(wěn)健，諸多項目建成或落地有望幫助公司進(jìn)一步擴(kuò)增產(chǎn)能并跨越成為國際一線手套龍頭企業(yè)。

此外值得注意的是，目前國內(nèi)一次性手套的領(lǐng)先企業(yè)主要有英科醫(yī)療、藍(lán)帆醫(yī)療(002382.SZ)、石家莊鴻銳、中紅普林等公司，都在2020年第一季度因疫情有短期看好。

目前來看，國內(nèi)疫情控制情況要比國外好，但是海外疫情控制情況，尤其是美國，要比想象中糟糕，且周期更加漫長，也導(dǎo)致了上述上市公司的業(yè)績受益周期拉長，投資者需要注意這樣的“受益周期”還有多長。

后期，一旦連同美國、印度在內(nèi)的海外疫情拐點出現(xiàn)的時候，或許就應(yīng)該注意對應(yīng)股票的投資風(fēng)險了!