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天風(fēng)宏觀宋雪濤表示，歐股下跌的主要原因是歐洲疫情數(shù)字再次爆發(fā)，美股下跌的主要問(wèn)題還是流動(dòng)性擔(dān)憂(yōu)。不過(guò)和3月時(shí)的流動(dòng)性危機(jī)對(duì)比，當(dāng)前的基本面沒(méi)有出現(xiàn)黑天鵝，流動(dòng)性?xún)r(jià)格(比如Libor和cp)沒(méi)有出現(xiàn)明顯緊張，貴金屬和債券利率也沒(méi)有出現(xiàn)單一趨勢(shì)，看起來(lái)更像是上漲過(guò)快后的技術(shù)性調(diào)整。

以下為原文：

歐股下跌的主要原因是歐洲疫情數(shù)字再次爆發(fā)，最近單日新增已經(jīng)追上美國(guó)，其中法國(guó)單日新增過(guò)萬(wàn)。目前來(lái)看，歐洲疫情二次爆發(fā)的原因是復(fù)工復(fù)課和逐漸放松警惕，感染者以年輕人為主，重癥率和死亡率較低，與美國(guó)6-7月疫情爆發(fā)的情況類(lèi)似，因此像上半年一樣的基本面恐慌還沒(méi)有出現(xiàn)。加上大概率今年冬季會(huì)推出緊急使用的疫苗，目前對(duì)于二次封鎖的普遍預(yù)期是強(qiáng)度和經(jīng)濟(jì)影響不會(huì)超過(guò)第一次。也就是說(shuō)，歐洲經(jīng)濟(jì)仍然在弱復(fù)蘇的軌道上，但秋冬復(fù)蘇進(jìn)程可能暫時(shí)停滯。歐股下跌的另一個(gè)原因和美國(guó)司法部調(diào)查幾家大銀行可能參與的洗錢(qián)犯罪有關(guān)(匯豐，渣打，摩根大通，德銀，紐約梅隆)。

美股下跌的主要問(wèn)題還是流動(dòng)性擔(dān)憂(yōu)。上半年美聯(lián)儲(chǔ)的工具箱已經(jīng)見(jiàn)底并使出了MMT，MMT還需要財(cái)政擴(kuò)張，但財(cái)政救助計(jì)劃在兩黨已經(jīng)進(jìn)入選舉時(shí)間后持續(xù)停擺。在沒(méi)有財(cái)政擴(kuò)張的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)法主動(dòng)寬松，最多也就是維持零利率和購(gòu)買(mǎi)存量資產(chǎn)，因此只能解決流動(dòng)性危機(jī)，但沒(méi)法修復(fù)居民和企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表問(wèn)題。加上8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的恢復(fù)的低于預(yù)期，密歇根消費(fèi)信心指數(shù)低位波動(dòng)，紅皮書(shū)商業(yè)零售銷(xiāo)售同比短暫轉(zhuǎn)正后再次回落，在這種基本面復(fù)蘇疲弱的情況下，股票市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性寬松的訴求會(huì)更加強(qiáng)烈。因此只要聯(lián)儲(chǔ)在公開(kāi)的議息會(huì)議或各種講話中沒(méi)有更寬松的表態(tài)，市場(chǎng)就可能做出激烈的回應(yīng)(“死給你看”)。

不過(guò)和3月時(shí)的流動(dòng)性危機(jī)對(duì)比，當(dāng)前的基本面沒(méi)有出現(xiàn)黑天鵝，流動(dòng)性?xún)r(jià)格(比如Libor和cp)沒(méi)有出現(xiàn)明顯緊張，貴金屬和債券利率也沒(méi)有出現(xiàn)單一趨勢(shì)，因此看起來(lái)更像是上漲過(guò)快后的技術(shù)性調(diào)整。9月中上旬主要是高估值的成長(zhǎng)股獲利回吐，近期價(jià)值股也開(kāi)始技術(shù)性調(diào)整。

財(cái)政救助停擺的另一個(gè)問(wèn)題是會(huì)影響到股票市場(chǎng)的流動(dòng)性。疫情以來(lái)，散戶(hù)交易活躍度相比歷史正常水平明顯上升，這其中和財(cái)政救助計(jì)劃的轉(zhuǎn)移支付有直接關(guān)系。根據(jù)Envestnet Yodlee對(duì)消費(fèi)者的銀行賬戶(hù)數(shù)據(jù)的調(diào)查，發(fā)現(xiàn)有聯(lián)邦救助支票的美國(guó)家庭相比沒(méi)有支票的家庭在股票交易量上有大幅的提升。因此一旦財(cái)政救助暫停后，從財(cái)政轉(zhuǎn)移支付轉(zhuǎn)化為股票市場(chǎng)流動(dòng)性的鏈條將出現(xiàn)壓力。

當(dāng)前美國(guó)市場(chǎng)面臨的次要問(wèn)題是混亂的政治局面。大法官RBG去世后，特朗普急于提名保守派大法官，兩黨在大選前的爭(zhēng)斗已經(jīng)白熱化，支持率落后拜登越多，意味著大選后的混亂概率越大，而混亂又隱含了財(cái)政政策的持續(xù)缺位。對(duì)美國(guó)政治局面和流動(dòng)性的雙重?fù)?dān)憂(yōu)，在大選前只會(huì)越來(lái)越高，近期海外市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒已經(jīng)開(kāi)始升溫，VIX指數(shù)上升，國(guó)債利率下降。

好消息是大選前的中美關(guān)系黑天鵝依然只是噪音而不是風(fēng)險(xiǎn)。TikTok從之前被威脅剝離、強(qiáng)制出售甚至關(guān)閉，到后來(lái)達(dá)成技術(shù)合作的協(xié)議、不出售數(shù)據(jù)和算法并加快推進(jìn)融資上市，可以看出中美之間的問(wèn)題，在不觸及到核心技術(shù)和政治問(wèn)題時(shí)，依然是利益解決優(yōu)先。美國(guó)政府放行Intel和AMD對(duì)華為的筆記本芯片供貨也是類(lèi)似的道理。

由于歐洲疫情二次爆發(fā)和復(fù)蘇停滯的顧慮，加上臨近脫歐期限，近期英鎊和歐元開(kāi)始走弱，美元走強(qiáng)到94以上，帶來(lái)大宗商品的工業(yè)屬性和金融屬性的雙殺。原油依然看不到需求的明顯轉(zhuǎn)機(jī)，墨西哥灣颶風(fēng)帶來(lái)的油價(jià)短期上漲已經(jīng)結(jié)束，油價(jià)依然在40美元附近弱勢(shì)震蕩。