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封閉式基金,一般按照低于資產(chǎn)凈值的價(jià)格進(jìn)行交易。也就是折價(jià)交易的.衡量基金折價(jià)程度的指標(biāo)-折價(jià)率定義為：(資產(chǎn)凈值-市場價(jià)格)/資產(chǎn)凈值。也有稱為離差率的。

封閉式基金折價(jià)交易,不僅是我國資本市場中的現(xiàn)象,國外發(fā)達(dá)資本市場上也是一樣。

國外封閉式基金普遍是折價(jià)交易,具體的折價(jià)率,各個(gè)基金不同, 各個(gè)基金在各個(gè)時(shí)間的數(shù)值也不相同。一般的折價(jià)率在10%-20%之間。有少數(shù)基金是溢價(jià)率交易。

封閉式基金為什么要折價(jià)交易呢?折價(jià)率為什么是10%-20%呢?

國內(nèi)教科書的解釋主要是認(rèn)為：封閉式基金單位總數(shù)是固定的, 即基金的供應(yīng)量不變,而基金的需求量卻經(jīng)常變動,供求之間的不平衡,導(dǎo)致交易價(jià)格溢價(jià)或折價(jià)。即基金折價(jià),完全是由于供求失衡、供過于求引起的。然而,我國規(guī)范的封閉式基金自1998年成立以來,一直是以折價(jià)方式交易的。按照供求理論,市場對基金的需求量一直是小于供應(yīng)量的,供過于求,所以基金折價(jià)交易。顯然, 這種解釋不符合基金市場的真實(shí)情況。而且,供求理論也不能對基金的折價(jià)率進(jìn)行定量分析,以發(fā)現(xiàn)我國基金折價(jià)率變化的規(guī)律。

西方國家對封閉式基金折價(jià)交易的解釋是：通過購買投資基金持有股票債券等, 相對于直接持有這些證券,存在一些不利之處。主要的不利是：

1、管理費(fèi)用支出?；鸪钟凶C券資產(chǎn)的價(jià)值,要扣除掉管理費(fèi)用后, 才是投資基金的價(jià)值。按照國外基金的管理費(fèi)率(一般是基金資產(chǎn)的0.5%), 管理費(fèi)用一項(xiàng)就占基金年凈收入的10%左右。如果投資者直接購買證券,就省去了巨額的管理費(fèi)用。

2、市場流動性差。當(dāng)基金的規(guī)模較小,而投資的公司股票盤子較大時(shí), 基金的流動性就不如被投資的公司股票的流動性。

這些不利因素造成了基金的折價(jià)交易。進(jìn)而各個(gè)基金不同的折價(jià)率, 是由于市場對各基金管理人的評價(jià)不同、各基金的費(fèi)率水平不同、各基金投資的專業(yè)化程度不同等引起的。最后,整個(gè)資本市場是處于牛市還是熊市之中,對基金的折價(jià)以及折價(jià)率,有著最根本的影響。國外在兩種情況下,基金的折價(jià)會突然消失：一是機(jī)構(gòu)投資者接管了整個(gè)封閉式基金公司(指國外的公司型基金)。二是基金管理人決定將基金“單位化”,即轉(zhuǎn)換為單位信托基金(開放式基金的一種)。 由于封閉式基金有折價(jià)率,所以封閉式基金發(fā)行時(shí),投資者不會踴躍購買。因?yàn)榘凑彰嬷蒂徺I封閉式基金,基金上市后折價(jià)交易,很快跌破凈值。因此,國外封閉式基金在發(fā)行時(shí),往往對新投資者提供激勵,比如附贈認(rèn)購權(quán)證。

對于封閉式基金折價(jià)交易的原因,參照國外的解釋,我認(rèn)為：

第一,我國封閉基金管理費(fèi)用高。去年,最早發(fā)行的10只大型基金,降低了管理費(fèi)率, 并增加了業(yè)績報(bào)酬制度。我國封閉式基金的固定管理費(fèi)率,已普遍為1.5%。 但是和國外基金業(yè)管理費(fèi)率0.5%的平均水平相比,仍然較高。 考慮到基金資產(chǎn)規(guī)模巨大,實(shí)際費(fèi)用差別很大。

第二,封閉式基金的變現(xiàn)價(jià)值小于資產(chǎn)凈值。 這是由于基金資產(chǎn)的流動性的影響。 基金的資產(chǎn)凈值是按照基金持有證券的市值計(jì)算的, 但是證券資產(chǎn)的市值并不等于現(xiàn)金價(jià)值。如果封閉式基金清盤,變現(xiàn)資產(chǎn),資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值一般低于賬面價(jià)值。而投資者最終得到的是基金的清盤價(jià)值(變現(xiàn)價(jià)值),而不是公布的資產(chǎn)凈值。因此,資產(chǎn)凈值只能是一個(gè)參考指標(biāo),投資者按照變現(xiàn)價(jià)值交易,基金的市價(jià)相對于資產(chǎn)凈值必然發(fā)生折價(jià)。

第三,封閉式基金的資產(chǎn)凈值要貼現(xiàn)。 由于基金每年(或半年)分配一次,到期清盤。在一個(gè)確定的時(shí)間內(nèi)有連續(xù)的現(xiàn)金流,因此,基金的市價(jià)就應(yīng)該是這未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)價(jià)值。這類似于債券價(jià)值評估。由于封閉式基金資產(chǎn)凈值是在未來,比如12 年后才能得到的,資產(chǎn)凈值要經(jīng)過貼現(xiàn)處理。所以,現(xiàn)在的基金市價(jià)一般低于現(xiàn)在的資產(chǎn)凈值。資產(chǎn)凈值高,預(yù)期分配好,基金市價(jià)就高一些,折價(jià)率就小。反之,基金市價(jià)就低,折價(jià)率就高。 這是對封閉式基金折價(jià)交易的一般解釋。

我國大型封閉式基金的折價(jià)率,在2000年以來的一年多時(shí)間里,大概經(jīng)歷了五個(gè)階段：

①、去年1月份為5%;

②、2月份迅速上升到10%;

③、3月份爬升到15%后,直到5月一直在15%上下;

④、從6月份到12月初,圍繞著20%上下波動,幅度很小;

⑤、去年12月以來, 折價(jià)率有收縮的趨勢。

根據(jù)數(shù)據(jù)顯示的情況,我的解釋是：基金折價(jià)率受到一些因素的影響。

這些因素是：大盤走勢。當(dāng)大盤處于迅速上升時(shí),基金資產(chǎn)組合的股票價(jià)格上升,資產(chǎn)凈值上升 ,而基金市價(jià)變化是滯后于股價(jià)波動的, 市價(jià)與凈值的差幅擴(kuò)大,折價(jià)率上升。反之,大盤迅速下跌,折價(jià)率下降。

封閉式基金是指發(fā)行單位數(shù)固定，在發(fā)行期滿或基金規(guī)模達(dá)到預(yù)定規(guī)模后，便不再接受投資人的申購或贖回之基金型態(tài)。一般封閉式基金的交易須透過集中交易市場撮合，其交易的流程與股票買賣相同。因此封閉式基金有兩種報(bào)價(jià)，一是集中交易市場每日看板上的市價(jià)，另一個(gè)則是基金公司每日計(jì)算的凈值。當(dāng)市價(jià)低于凈值時(shí)，便是所謂的折價(jià);反之則為溢價(jià)。

封閉式基金的兩大特點(diǎn)是存續(xù)期確定和基金規(guī)模確定。這既是封閉式基金的優(yōu)勢所在，也是它的 “命門”所在。存續(xù)期和基金規(guī)模的確定使得基金能制定較為長遠(yuǎn)的投資規(guī)劃，獲取長期的投資預(yù)期年化收益，同時(shí)還能進(jìn)行一些比較激進(jìn)的投資操作，如對沖、杠桿投資等;同時(shí)，存續(xù)期的確定使得投資者除了在二級市場上兌現(xiàn)外無法在中途退出，鑒于資產(chǎn)變現(xiàn)的流動性損失等因素，封閉式基金的資產(chǎn)凈值和二級市場價(jià)格之間經(jīng)常有差值即折價(jià)現(xiàn)象產(chǎn)生。此外，由于封閉式基金規(guī)模確定，基金在存續(xù)期間沒有贖回的壓力，如果機(jī)制不完善，封閉式基金很容易被管理人邊緣化。

封閉式基金上市交易有下列特點(diǎn)：

1.基金單位的買賣委托采用“公開、公平、公正”原則和“價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先”的原則。

2.基金交易委托以標(biāo)準(zhǔn)手?jǐn)?shù)為單位進(jìn)行。

3.基金單位的交易價(jià)格以基金單位資產(chǎn)凈值為基礎(chǔ)，受市場供求關(guān)系的影響而波動。

4.在證券市場的營業(yè)廳可以隨時(shí)委托買賣基金單位。