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距離上筆債券發(fā)行日不到一個(gè)月，擁有“AAA”主體評(píng)級(jí)的永城煤電控股集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“永煤控股”)旗下債券“20永煤SCP003”在11月10日猝不及防發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約，債市一片嘩然。

作為河南省規(guī)模最大的省級(jí)煤炭企業(yè)集團(tuán)——河南能源化工集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“河南能源化工集團(tuán)”)的子公司、實(shí)際控制人為河南省國(guó)資委的企業(yè)，永煤控股債券的違約，令其及河南能源化工集團(tuán)存續(xù)債券持有者的擔(dān)憂情緒迅速蔓延。

風(fēng)聲鶴唳。11月13日，永煤控股相關(guān)債券集體暴跌。截至收盤(pán)，“20豫能化CP001”最新凈價(jià)跌逾88%，報(bào)11.5589元;“20永煤SCP005”最新凈價(jià)跌逾90%，報(bào)8.5658元/張;“18豫能化PPN001”最新凈價(jià)跌逾50%，報(bào)49.1360元;“20豫能化CP001”最新凈價(jià)跌逾88%，報(bào)11.5589元。

此外，永煤債券違約后，河南省煤企債券遭遇拋售，截至11月13日，平頂山天安煤業(yè)股份有限公司存續(xù)債券“13平煤債”連續(xù)暴跌，報(bào)價(jià)79.16元/張;冀中能源股份有限公司存續(xù)的“16冀中01”報(bào)價(jià)86.9元/張。

11月13日，一位債券交易員對(duì)記者表示，評(píng)級(jí)為AAA、且又是地方國(guó)企背景的企業(yè)，違約給信用債市場(chǎng)釋放了非常不利的信號(hào)，會(huì)對(duì)當(dāng)?shù)叵鄬?duì)弱資質(zhì)的城投、民企形成信用風(fēng)險(xiǎn)沖擊，也加劇了債市投資者對(duì)部分國(guó)企爆發(fā)債券違約的擔(dān)憂。

巨震的沖擊波在信用債市場(chǎng)蔓延。11月10日，永煤控股債券違約后，多家發(fā)行主體的債券暴跌引起債市投資者關(guān)注。例如：紫光集團(tuán)有限公司存續(xù)債券全系下跌，截至11月13日收盤(pán)，“19紫光02”跌20%、“18紫光04”跌近17%、“19紫光01”跌超7%;蘇寧易購(gòu)集團(tuán)股份有限公司存續(xù)債券“18蘇寧01”、“18蘇寧02”等也均出現(xiàn)大跌。

市場(chǎng)有人唏噓感嘆：“信用債市場(chǎng)已經(jīng)瘋了……”起因或是華晨汽車與永煤控股的意外違約，推倒了多米諾骨牌，這是信用債的至暗時(shí)刻嗎?

最新消息顯示，11月13日晚間，永煤控股公告表示，將兌付利息3238.52萬(wàn)元支付至應(yīng)收固定收益產(chǎn)品付息兌付資金戶，但是債券本金正在籌措中。

10.32億債券實(shí)質(zhì)性違約

11月10日，永煤控股公告稱，因流動(dòng)資金緊張，截至2020年11月10日終，公司未能按期籌措足額兌付資金，“20永煤SCP003”未能按期足額償付本息，已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約，違約本息金額共計(jì)10.32億元。永煤控股表示，公司將通過(guò)多渠道積極籌措兌付資金，爭(zhēng)取盡快向投資人支付債券本息。

當(dāng)日，針對(duì)違約，永煤控股相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者獨(dú)家回復(fù)表示：“目前公司層面包括集團(tuán)層面都在尋求渠道、多方努力籌集資金。因?yàn)槟壳肮净久媸欠浅Ｕ?，后續(xù)一方面也是通過(guò)經(jīng)營(yíng)性收入回收資金，另一方面，后續(xù)一些項(xiàng)目結(jié)算等收入也能加速資金的回款。后續(xù)也不排除繼續(xù)通過(guò)協(xié)調(diào)貸款。”

關(guān)于對(duì)永煤控股債務(wù)化解的支持方面方案，11月13日，記者撥打了河南能源化工集團(tuán)相關(guān)聯(lián)系人，截至發(fā)稿尚無(wú)回復(fù)。

值得注意的是，記者根據(jù)Wind查詢，截至2020年9月末永煤控股的貨幣資金高達(dá)近470億，卻無(wú)法償付10.32億元本息的債券兌付。

“一石激起千層浪”，永煤控股毫無(wú)征兆的違約引起一系列連鎖反應(yīng)。10月12日，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)的關(guān)注(以下簡(jiǎn)稱“交易商協(xié)會(huì)”)對(duì)其啟動(dòng)自律調(diào)查;而且，永煤控股及河南能源化工集團(tuán)部分存續(xù)債券設(shè)置有投資者交叉保護(hù)條款，“20永煤SCP003”違約客觀上觸發(fā)了交叉保護(hù)條款約定情形。

永煤控股與河南能源化工集團(tuán)的債務(wù)連鎖危機(jī)或許才剛剛開(kāi)始。

交易商協(xié)會(huì)啟動(dòng)自律調(diào)查

針對(duì)此次永煤控股違約，交易商協(xié)會(huì)火速啟動(dòng)了自律調(diào)查。

11月12日，交易商協(xié)會(huì)表示，關(guān)注到永煤控股繼2020年10月20日發(fā)行“20永煤MTN006”后迅速發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約。依據(jù)《銀行間債券市場(chǎng)自律處分規(guī)則》，協(xié)會(huì)將對(duì)發(fā)行人及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程中是否有效揭示風(fēng)險(xiǎn)并充分披露、是否嚴(yán)格履行相關(guān)職責(zé)啟動(dòng)自律調(diào)查。

交易商協(xié)會(huì)稱，在調(diào)查過(guò)程中，若發(fā)現(xiàn)相關(guān)機(jī)構(gòu)違反自律規(guī)則的，將予以嚴(yán)格自律處分;如相關(guān)機(jī)構(gòu)存在涉嫌欺詐發(fā)行、虛假信息披露等違法行為的，交易商協(xié)會(huì)將移交相關(guān)部門(mén)進(jìn)一步處理。

據(jù)悉，“20永煤SCP003”發(fā)行金額為人民幣10億元，發(fā)行期限不超過(guò)270天，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱“中誠(chéng)信國(guó)際”)，主體信用評(píng)級(jí)結(jié)果為AAA，主承銷商為中國(guó)光大銀行股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“光大銀行”)，聯(lián)席主承銷商：中原銀行股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“中原銀行”)。違約當(dāng)日，“20永煤SCP003”債項(xiàng)評(píng)級(jí)與主體評(píng)級(jí)均為AAA。

對(duì)此，11月12日，記者分別多此撥打了“20永煤SCP003”披露的光大銀行、中原銀行相關(guān)負(fù)責(zé)人的聯(lián)系方式，截至發(fā)稿尚未接通。

引起交易商關(guān)注的重要原因在于永煤控股毫無(wú)征兆的違約。

具體而言，一個(gè)月前，10月20日，永煤控股剛發(fā)行了一筆中期票據(jù)——“20永煤MTN006”，規(guī)模10億元，全部用于償還有息負(fù)債。此筆債券發(fā)行之時(shí)，中誠(chéng)信國(guó)際給與主體評(píng)級(jí)與債項(xiàng)評(píng)級(jí)均為“AAA”。

10月底，“AAA”評(píng)級(jí)的華晨汽車集團(tuán)控股有限公司才發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約。不到一個(gè)月，“AAA”評(píng)級(jí)違約案例再添一例，引得債市投資者議論紛紛。其中，一位銀行債券交易員表示，國(guó)內(nèi)“AAA”評(píng)級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)揭示功能越來(lái)越差,評(píng)級(jí)符號(hào)虛高嚴(yán)重。

違約第二天，11月11日，“20永煤SCP003”的債項(xiàng)評(píng)級(jí)及永煤控股主體評(píng)級(jí)均被調(diào)降。中誠(chéng)信國(guó)際表示，決定將河南能源化工集團(tuán)有限公司的主體信用等級(jí)由AAA調(diào)降至BB，列入可能降級(jí)的觀察名單。將“18永煤MTN001”、“19永煤MTN001”、“20永煤MTN001”、“20永煤MTN002”、“20永煤MTN003”、“20永煤MTN004”、“20永煤MTN005”和“20永煤MTN006”的信用等級(jí)由AAA調(diào)降至BB，并列入可能降級(jí)的觀察名單;將“19永煤CP003”的信用等級(jí)由A-1調(diào)降至C，并列入可能降級(jí)的觀察名單;將“20永煤CP001”的信用等級(jí)由A-1調(diào)降至B，并列入可能降級(jí)的觀察名單。

關(guān)于調(diào)級(jí)原因，中誠(chéng)信國(guó)際稱，截至本公告出具日，公司存續(xù)債規(guī)模234.10億元;且2020年11-12月，公司公開(kāi)市場(chǎng)到期債券金額合計(jì)50.00億元;本次違約會(huì)加劇公司外部融資環(huán)境惡化、進(jìn)一步削弱其流動(dòng)性，后續(xù)債券兌付存在很大不確定性。

面臨觸發(fā)交叉違約風(fēng)險(xiǎn)

不僅被交易商協(xié)會(huì)啟動(dòng)自律調(diào)查、評(píng)級(jí)遭降級(jí)，永煤控股違約后，觸發(fā)了永煤控股及河南能源化工集團(tuán)部分存續(xù)債券設(shè)置有投資者交叉保護(hù)條款。

11月12日，永煤控股與河南能源化工集團(tuán)均公告，“20永煤SCP003”違約客觀上觸發(fā)了部分存續(xù)債券交叉保護(hù)條款約定情形。并提請(qǐng)投資者注意相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)記者查詢“20永煤SCP003”募集說(shuō)明書(shū)，同意給予發(fā)行人在發(fā)生觸發(fā)上述情形之后的10個(gè)工作日(不得超過(guò)10個(gè)工作日)的寬限期，若發(fā)行人在該期限內(nèi)對(duì)債務(wù)進(jìn)行了足額償還，則不構(gòu)成發(fā)行人在本期債務(wù)融資工具項(xiàng)下的違約。

據(jù)相關(guān)約定，意味著，交叉保護(hù)條款之后給與了永煤控股一定的寬限期，若永煤控股無(wú)法在該期限內(nèi)對(duì)債務(wù)進(jìn)行足額償還，永煤控股或?qū)⒚媾R很大的交叉違約風(fēng)險(xiǎn)，存續(xù)債券將需要集體到期兌付。

而據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，截至2020年11月10日，永煤控股未償債券共24只，債券余額合計(jì)244.1億元。從到期分布看，永煤到期及回售壓力集中在2020年11-12月、2021年，債券到期及回售規(guī)模分別為60億元、107億元。此外，據(jù)查詢，截止到2020年9月30日，永煤控股總資產(chǎn)為1726.5億元，總負(fù)債1343.95億元，其中流動(dòng)負(fù)債合計(jì)979.49億元，占比超過(guò)72%，短期償債壓力非常大。

另外，根據(jù)中誠(chéng)信國(guó)際披露，截至11月11日，“18永煤MTN001”的擔(dān)保方河南能源集團(tuán)本部存續(xù)債規(guī)模255.30億元，2021年內(nèi)需要兌付及回售的債券規(guī)模超過(guò)200億元，面臨很大的債券集中到期壓力。永煤控股的實(shí)質(zhì)性違約將會(huì)導(dǎo)致河南能源外部融資環(huán)境的急劇惡化，從而進(jìn)一步削弱其流動(dòng)性。

對(duì)于觸發(fā)交叉違約對(duì)公司債務(wù)大規(guī)模到期的影響，11月12日，記者再次撥打了上述永煤控股相關(guān)負(fù)責(zé)人電話，截至發(fā)稿尚未接通。

資金流危機(jī)

11月10日，永煤控股集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)記者獨(dú)家回應(yīng)表示，“20永煤SCP003”延期的主要原因是公司資金流出現(xiàn)暫時(shí)性危機(jī)。

違約原因具體包括：第一，企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)受疫情與貿(mào)易變局的影響，今年公司現(xiàn)金流在持續(xù)流出。但是隨著后續(xù)經(jīng)濟(jì)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)，目前已經(jīng)均恢復(fù)正常;第二，集團(tuán)主業(yè)是煤炭與化工，今年石油價(jià)格在持續(xù)的波動(dòng)，化工板塊虧損額在加大，受化工虧損影響;第三，外部的融資環(huán)境收緊，公司流動(dòng)性收緊，未及時(shí)籌集償付的資金。

另外，記者在人民網(wǎng)地方政府留言板上發(fā)現(xiàn)了一則2020年9月21日發(fā)布的《河南能源化工集團(tuán)拖欠工資》的信息，其中提到“河南能源化工集團(tuán)鶴壁煤電股份有限公司化工分公司已經(jīng)拖欠七個(gè)月沒(méi)有發(fā)工資了。”

對(duì)此，河南省政府國(guó)資委于2020年11月11日回應(yīng)表示：“您所反映的問(wèn)題屬實(shí)。自疫情發(fā)生以來(lái)，我們通過(guò)多種渠道、多種措施化解河南能源債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、保障職工工資。下一步，我們將加大協(xié)調(diào)督促力度，爭(zhēng)取早日發(fā)放工資。”

11月12日，記者也撥打了河南能源化工集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人聯(lián)系方式，對(duì)方回應(yīng)：“鶴壁煤電股份有限公司化工分公司拖欠工資屬實(shí)。”對(duì)于記者詢問(wèn)公司如何幫助永煤控股化解債務(wù)問(wèn)題，截至發(fā)稿，尚未回復(fù)。

關(guān)于永煤控股集團(tuán)在此時(shí)違約的原因，廣發(fā)固收劉郁團(tuán)隊(duì)分析表示，主要有兩方面，一方面，熊市債券融資難，而又面臨非常集中的兌付壓力。永煤即使償還了10億元的“20永煤SCP003”，未來(lái)半年內(nèi)還面臨著120億元債券到期或回售。另一方面，隨著供給側(cè)改革紅利的減弱，煤價(jià)高點(diǎn)已過(guò)、處于震蕩行情，債權(quán)人下調(diào)了對(duì)煤企的預(yù)期，因此留給永煤騰挪的空間很小。供給側(cè)改革以來(lái)，永煤未能剝離虧損的非煤業(yè)務(wù)，負(fù)重前行，寄希望于再融資，而如今騰挪空間變小，最終走向違約。

關(guān)于違約后對(duì)市場(chǎng)的沖擊，廣發(fā)固收劉郁團(tuán)隊(duì)表示，永煤違約首先會(huì)對(duì)河南煤企形成較大沖擊，豫能化、平煤等煤企的債券可能遭遇拋售，未來(lái)再融資進(jìn)一步收緊。其次受影響較大的是冀中能源集團(tuán)，因?yàn)榧街心茉淳哂泻陀烂侯愃频膫鶆?wù)負(fù)擔(dān)重、債券集中到期壓力大的特征。此外，還可能波及一些盈利較弱、短期債券到期壓力較大的煤企。

永煤違約屬于典型的一類國(guó)企違約事件，在債券集中兌付階段，遭遇融資的熊市和行業(yè)景氣度下滑，無(wú)疑是雪上加霜?，F(xiàn)階段，對(duì)于產(chǎn)業(yè)類國(guó)企，應(yīng)當(dāng)對(duì)企業(yè)自身盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量賦予更大的權(quán)重，而降低股東背景的權(quán)重。如果國(guó)企持續(xù)虧損甚至資不抵債，出于救助成本和收益的考量，政府或控股股東“無(wú)奈”之下放棄救助，寄希望于通過(guò)債務(wù)重組減輕國(guó)企債務(wù)負(fù)擔(dān)。

對(duì)于近日違約頻發(fā)，11月12日，光大證券表示，一方面，有序的違約有助于市場(chǎng)成長(zhǎng)以及信用定價(jià)的合理化。在監(jiān)管機(jī)構(gòu)的努力下債券違約處置機(jī)制正在不斷完善，市場(chǎng)可以更好地消化有序債券違約所帶來(lái)的沖擊。但另一方面，無(wú)序的違約則有可能打擊市場(chǎng)信心，提高債券市場(chǎng)整體的融資成本和難度，令其余無(wú)辜的發(fā)行主體受到傷害，令債券市場(chǎng)建設(shè)者十余年來(lái)所做的努力毀之一炬。不難看出，只有違約的有序性得到維護(hù)，才有利于強(qiáng)化市場(chǎng)紀(jì)律，讓中國(guó)債券市場(chǎng)更為健康地發(fā)展。

同時(shí)，11月13日，國(guó)盛證券稱，需提防債市信用風(fēng)險(xiǎn)蔓延，并向其他資產(chǎn)傳遞。針對(duì)當(dāng)前債市信用風(fēng)險(xiǎn)上升的情況，需要及時(shí)出臺(tái)溝通措施，使得市場(chǎng)對(duì)永煤等主體違約有合理清晰的認(rèn)識(shí)，避免風(fēng)險(xiǎn)泛化，特別要避免對(duì)“不想還”擔(dān)憂的泛化。同時(shí)，如果目前債市信用風(fēng)險(xiǎn)不得到有效控制，繼續(xù)蔓延之后可能波及其他資產(chǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致更大范圍內(nèi)的信用收縮。（記者 蔡越坤）