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11月26日，央行發(fā)布《2020年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》指出，穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度、精準(zhǔn)導(dǎo)向。堅持以總量政策適度、融資成本明顯下降、支持實體經(jīng)濟三大確定性應(yīng)對高度不確定的形勢，根據(jù)疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展的階段性特征，靈活把握貨幣政策調(diào)控的力度、節(jié)奏和重點，為保市場主體穩(wěn)就業(yè)營造了適宜的貨幣金融環(huán)境，為疫情防控、經(jīng)濟恢復(fù)增長提供了有力支持。今年以來已推出涉及9萬億元貨幣資金的貨幣政策應(yīng)對措施，前10個月金融部門向?qū)嶓w經(jīng)濟讓利約1.25萬億元。

報告還談及中央銀行資產(chǎn)負債表、直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具、LPR改革、人民幣匯率、下一階段政策思路等話題，《金融時報》記者進行了重點梳理：

一、正確理解中央銀行資產(chǎn)負債表與貨幣供應(yīng)的關(guān)系

報告指出，近年來，我國央行擺脫了外匯占款增長導(dǎo)致的被動擴表模式，貨幣政策自主性明顯增強，銀行作為貨幣創(chuàng)造中樞的作用充分發(fā)揮。

2020年以來，中國人民銀行主要運用降準(zhǔn)和再貸款工具對沖新冠肺炎疫情影響，但反映在央行資產(chǎn)負債表上，縮表的降準(zhǔn)和擴表的再貸款兩者相互抵消，央行資產(chǎn)負債表規(guī)模保持基本穩(wěn)定，同時廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模增速明顯高于2019年，對比主要發(fā)達經(jīng)濟體央行資產(chǎn)負債表規(guī)模大幅上升，突出反映了我國保持了正常貨幣政策且傳導(dǎo)順暢。

報告強調(diào)，總體而言，央行資產(chǎn)負債表規(guī)模、貨幣乘數(shù)與廣義貨幣M2增長之間并無必然的邏輯關(guān)聯(lián)，且我國作為全球為數(shù)不多的仍堅持貨幣政策正?；拇笮徒?jīng)濟體，不需要以央行大規(guī)模擴表的方式投放流動性，不宜簡單根據(jù)央行資產(chǎn)負債表擴張幅度、貨幣乘數(shù)來衡量貨幣政策效果。觀察貨幣政策的松緊，關(guān)鍵還是看作為貨幣政策中介目標(biāo)的貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模。只要保持了貨幣信貸合理增長，就說明銀行貨幣創(chuàng)造的市場化功能正常發(fā)揮，中央銀行提供的基礎(chǔ)貨幣是適度的。

二、直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具落地見效

人民銀行于2020年6月1日創(chuàng)設(shè)“普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具”和“普惠小微企業(yè)信用貸款支持計劃”兩項直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具，進一步完善結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具體系，增強對穩(wěn)企業(yè)、保就業(yè)的金融支持力度。

普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具按月操作，累計向地方法人銀行提供激勵資金47億元，支持其6-9月對普惠小微企業(yè)貸款延期本金共計4695億元，加權(quán)平均延期期限為12.6個月，減輕了小微企業(yè)階段性還本付息壓力;普惠小微企業(yè)信用貸款支持計劃按季操作，累計向地方法人銀行提供優(yōu) 惠資金932億元，支持其3-9月發(fā)放小微企業(yè)信用貸款共計2646億元，有效緩解了小微企業(yè)融資難問題。

截至2020年9月末，全國銀行業(yè)金融機構(gòu)已累計對189萬家市場主體的貸款本金和91萬家市場主體的貸款利息實施了延期，共涉及4.7萬億元到期貸款本息。2020年3月至9月，全國銀行業(yè)金融機構(gòu)累計發(fā)放普惠小微信用貸款2.3萬億元，比上年同期多發(fā)放7961億元。其中，1-5級地方法人銀行發(fā)放9733億元，比上年同期多發(fā)放3499億元。

三、LPR改革促進降低貸款利率

報告介紹，存量浮動利率貸款定價基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換工作順利完成。截至8月末，存量貸款定價基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換進度已達92.4%。其中，存量企業(yè)貸款轉(zhuǎn)換進度為90%，存量個人房貸轉(zhuǎn)換進度為99%，已轉(zhuǎn)換的存量貸款中，91%轉(zhuǎn)換為參考LPR定價。

隨著存量貸款定價基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換的完成，LPR變動可影響到絕大部分貸款，貸款利率隱性下限被完全打破，貨幣政策的傳導(dǎo)效率進一步提升，降低融資成本的效果更加明顯。

9月，1年期和5年期以上LPR分別為3.85%和4.65%，比上年12月分別低0.3個和0.15個百分點。9月，利率高于LPR的貸款在一般貸款中的占比為67.70%，利率等于LPR的貸款占比為7.41%，利率低于LPR的貸款占比為24.89%，貸款利率加減點區(qū)間整體較6月有所下移。

LPR改革對存款利率市場化改革也起到重要推動作用。2020年9月，三年和五年期存款加權(quán)平均利率分別為3.67%和3.8%，分別較上年12月下降5個和26個基點。

四、堅持更加市場化的人民幣匯率形成機制

近期人民幣有所升值。報告指出，這主要是我國經(jīng)濟基本面良好的體現(xiàn)，我國率先控制了疫情，率先實現(xiàn)復(fù) 工復(fù)產(chǎn)和經(jīng)濟恢復(fù)正增長，出口增長較快，境外主體持續(xù)增持人民幣資產(chǎn)。總的來看，人民幣仍是雙向浮動的。

報告總結(jié)了當(dāng)前人民幣匯率形成機制特點：一是人民銀行退出常態(tài)化干預(yù)，人民幣匯率主要由市場決定。 二是人民幣匯率雙向浮動。三是人民幣匯率形成機制經(jīng)受住了多輪沖擊考驗，匯率彈性增強，較好發(fā)揮 了宏觀經(jīng)濟和國際收支自動穩(wěn)定器的作用。 四是社會預(yù)期平穩(wěn)，外匯市場運行有序。 五是市場化的人民幣匯率促進了內(nèi)部均衡和外部均衡的平衡。

報告表示，人民幣匯率形成機制改革將繼續(xù)堅持市場在人民幣匯率形成中起決定性作 用，優(yōu)化金融資源配置。 一是堅持以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。二是繼續(xù)增強人民幣匯率彈性，更好發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟和國際收支自動穩(wěn)定器的作用。三是加強外匯市場管理。四是把握好內(nèi)外部均衡的平衡，在一般均衡的框架下實現(xiàn)人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

五、下一階段主要政策思路

對于下一階段，報告表示，穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度、精準(zhǔn)導(dǎo)向，更好適應(yīng)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的需要，更加注重金融服務(wù)實體經(jīng)濟的質(zhì)量和效益。完善貨幣供應(yīng)調(diào)控機制，根據(jù)宏觀形勢和市場需要，科學(xué)把握貨幣政策操作的力 度、節(jié)奏和重點，既保持流動性合理充裕，不讓市場缺錢，又堅決不搞“大水漫灌”，不讓市場的錢溢出來。健全市場化利率形成和傳導(dǎo)機制，深化貸款市場報價利率改革，繼續(xù)釋放改革促進降低貸款利率的潛力，綜合施策推動社會融資成本明顯下降，發(fā)揮市場在人民幣匯率形成中的決定性作用。增強結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的精準(zhǔn)滴灌作用，提高政策直達性。重視預(yù)期管理，保持物價水平穩(wěn)定。處理好內(nèi)外部均衡和長短期關(guān)系，盡可能長時間實施正常貨幣政策，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。打好防范化解重大金融風(fēng)險攻堅戰(zhàn)，健全金融風(fēng)險預(yù)防、 預(yù)警、處置、問責(zé)制度體系，維護金融安全，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。以創(chuàng)新驅(qū)動、高質(zhì)量供給引領(lǐng)和創(chuàng)造新需求，加快形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局。