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除去近日兌付的部分粗略評估，蘇寧系1年內(nèi)將待支付的債券本金仍達(dá)180億元。如果加上部分有回售條款的含權(quán)債券，蘇寧1年內(nèi)需要支付的債務(wù)則更高。

蘇寧“缺錢”的聲音在市場蔓延。

12月10日，蘇寧控股集團(tuán)股東張近東、張康陽及南京潤賢企業(yè)管理中心將公司全部股權(quán)出質(zhì)給淘寶(中國)軟件有限公司，合計(jì)出質(zhì)股權(quán)數(shù)額為10億元，與蘇寧控股集團(tuán)的注冊資本金額等同。

張近東是蘇寧控股大股東，持股51%，其子張康陽持股39%，兩人共同持股的南京潤賢企業(yè)管理中心持有蘇寧控股10%股份。蘇寧控股集團(tuán)旗下有三大業(yè)務(wù)板塊，分別為蘇寧易購、蘇寧金融和蘇寧置業(yè)。

從股權(quán)層面來看，蘇寧控股僅持有蘇寧易購3.98%的股份，因此，也正像蘇寧易購公開發(fā)聲一樣，蘇寧控股的股權(quán)質(zhì)押對蘇寧易購業(yè)務(wù)沒有太大的實(shí)質(zhì)影響。但是，細(xì)看蘇寧易購的營業(yè)數(shù)據(jù)和未來的償債壓力，“缺錢”并非空穴來風(fēng)。除了上市公司蘇寧易購，其母公司蘇寧電器集團(tuán)的債務(wù)也密集到期。

近年來，面臨主營業(yè)務(wù)下滑的壓力，蘇寧的對外投資卻出手闊綽，廣泛布局于互聯(lián)網(wǎng)、地產(chǎn)、體育等產(chǎn)業(yè)。蘇寧的錢從何而來，又流向何處?

流動(dòng)負(fù)債占比超80%

1年內(nèi)180億待償還

蘇寧易購財(cái)報(bào)顯示，2020年前三季度蘇寧易購總資產(chǎn)為2211.93億元，總負(fù)債1361.4億元，凈資產(chǎn)850.53億元，資產(chǎn)負(fù)債率61.55%。雖然其負(fù)債率整體不算高，但是其流動(dòng)負(fù)債卻占到了總負(fù)債的80.77%。

近年來，蘇寧易購的債務(wù)規(guī)模快速擴(kuò)張，2019年末的流動(dòng)負(fù)債較2015年增加了1.65倍。

再看蘇寧體系其它平臺(tái)的發(fā)債情況。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至12月15日，債券市場上蘇寧1年內(nèi)到期的債券共有12只。其中，蘇寧電器集團(tuán)發(fā)行的“15蘇寧01”于12月17日到期，12月11日晚間，蘇寧電器集團(tuán)公告稱，該債券將于2020年12月16日開始支付債券本金和最后一個(gè)年度利息。另外，蘇寧電器的“16蘇寧01“和“16蘇寧02號(hào)“債券也將于2021年2月和6月到期，合計(jì)共100億元。

此外，為了穩(wěn)定市場信心，蘇寧易購連續(xù)兩次公告回購“18蘇寧”的7只債券，合計(jì)回購30億元。

除去近日兌付的部分粗略評估，蘇寧系1年內(nèi)將待支付的債券本金仍達(dá)180億元。如果加上部分有回售條款的含權(quán)債券，蘇寧1年內(nèi)需要支付的債務(wù)則更高。

扣非凈利潤連年為負(fù)

利潤靠投資收益支撐

“缺錢”的聲音不絕于耳，蘇寧也多次辟謠，但是，蘇寧的經(jīng)營數(shù)據(jù)卻并不樂觀。

以其主營業(yè)務(wù)蘇寧易購為例，2020年前三季度蘇寧易購營業(yè)收入1808.62億元，同比下降10%，凈利潤為5.47億元，同比下降95%。雖然蘇寧易購近年來均錄得正凈利潤，但是其扣非凈利潤卻是連年為負(fù)，今年前三季度的扣非凈利潤為虧損10.09億元。

細(xì)看蘇寧易購財(cái)報(bào)，其利潤的來源并非是其主營業(yè)務(wù)收入，而是其投資收益。以今年前三季度數(shù)據(jù)為例，其營業(yè)收入為624.38億元，其營業(yè)成本為631.78億元，如果沒有其12.5億的投資收益，其前三季度將仍為虧損。其經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流更是長期為負(fù)數(shù)。

盡管主營業(yè)務(wù)收入明顯下滑，近年來，蘇寧易購?fù)顿Y性收益卻大幅高漲，特別是在2018年和2019年分別達(dá)到139.9億和217.91億元。今年前三季度，蘇寧易購的投資收益已超過利潤總額的1.2倍。甚至有業(yè)內(nèi)人士直言，“近年來，蘇寧財(cái)報(bào)數(shù)字好看時(shí)，外界就知道是又變賣資產(chǎn)了，這只能說明蘇寧現(xiàn)在在業(yè)務(wù)方面確實(shí)受沖擊很大。”(數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào))

在蘇寧的投資變現(xiàn)過程中，最為人熟知的是對阿里巴巴的投資。早在2015年8月，阿里巴巴集團(tuán)投資約283億參與蘇寧云商的非公開發(fā)行，占發(fā)行后總股本的19.99%，成為蘇寧云商的第二大股東。與此同時(shí)，蘇寧云商以87.81美元/股認(rèn)購阿里巴巴1.04%的股份，總共花費(fèi)21.46億美元(約人民幣140億元)。

2017年限售到期后，蘇寧發(fā)布公告稱出售阿里巴巴集團(tuán)不超過550萬股(約所持股票的20%)，實(shí)現(xiàn)凈利潤約32.85億元人民幣。而2017年蘇寧易購歸屬于上市公司股東的凈利潤達(dá)42.10億元，其中的78.03%歸功于阿里。2018年，蘇寧易購分兩次清空了所持的阿里股份，實(shí)現(xiàn)凈利潤約人民幣 110.12 億元，占當(dāng)年凈利潤的87.10%。

到2019年，公開資料顯示，蘇寧易購處置蘇寧便利超市獲益42.62億元、處置5家易達(dá)物流公司獲益8.58億元、出售蘇寧金服股權(quán)獲益98.57億元，還以4.84億元轉(zhuǎn)讓南京祿昌等3家資產(chǎn)管理公司。

11月30日，蘇寧易購控股子公司云網(wǎng)萬店引入60億戰(zhàn)略投資，融資額占公司2019年歸屬于上市公司股東凈資產(chǎn)比例6.82%。

對外投資5年增漲179倍

觸角伸向互聯(lián)網(wǎng)、券商、體育、地產(chǎn)

雖然面臨“錢緊”的壓力，但是蘇寧易購近年的對外投資仍然闊綽。2018年和2019年對外投資額分別為267.21億元和193.67億元。截至今年前三季度，蘇寧易購的長期股權(quán)投資較2015年已經(jīng)增加了178.91倍，達(dá)到395.44億元。

值得注意的是，降了零售、物流領(lǐng)域的投資，蘇寧近年來在互聯(lián)網(wǎng)、體育、地產(chǎn)等領(lǐng)域連續(xù)出手。

在蘇寧易購層面，2019年蘇寧易購海外子公司蘇寧國際認(rèn)購LinLinYi Inc. A輪優(yōu)先股74,819股，鄰鄰團(tuán)電子商務(wù)有限公司從事社區(qū)團(tuán)購業(yè)務(wù)。2019年5月，蘇寧易購子公司Shiny Lion出資1億美元(人民幣約68,747.00萬元)認(rèn)購Bytedance Ltd.(字節(jié)跳動(dòng)) E輪優(yōu)先股2,028,882股。2019年7月，蘇寧國際出資4,000萬美元(人民幣約27,904.80萬元)認(rèn)購萬達(dá)體育發(fā)行的5,000,000份美國存托憑證，持股占比3.66%。此外，蘇寧易購的觸角還向券商延伸，2019年分別投資了申萬宏源的H股股票和華泰證券的全球存托賃證(GDR)。

在體育領(lǐng)域，2017年，蘇寧集團(tuán)從體奧動(dòng)力購買中超版權(quán)，一年的費(fèi)用是13.5億元，自此開啟了蘇寧體育旗下品牌PPTV對中超直播版權(quán)至今的獨(dú)占。另外，公開信息顯示，自從張近東之子張康陽入主國際米蘭擔(dān)任球隊(duì)主席之后，蘇寧為球隊(duì)投資超過2.3億歐元，甚至在今年夏天傳出了張康陽有意購買梅西，以增加國際米蘭在意甲聯(lián)賽里的競爭力的消息。

此外，2017年，蘇寧試圖復(fù)制投資阿里股權(quán)的做法，在恒大地產(chǎn)與A股上市公司深深房重組時(shí)，戰(zhàn)略投資恒大200億元。豈料，恒大地產(chǎn)與深深房的資產(chǎn)重組歷時(shí)多年而未成功并最終于今年11月宣布終止。按此前協(xié)議，若重組不成功，蘇寧有望拿回戰(zhàn)略投資。不過，恒大地產(chǎn)11月發(fā)布的公告顯示，1300億元戰(zhàn)略投資者中，1257億元戰(zhàn)略投資者已簽訂補(bǔ)充協(xié)議轉(zhuǎn)為普通股，其中863億元戰(zhàn)略投資者此前已簽訂協(xié)議繼續(xù)持有。由此看來，蘇寧對恒大的戰(zhàn)投暫時(shí)還變現(xiàn)無望。

面對密集到期的短期債務(wù)，廣泛的對外投資如果不能快速形成投資回報(bào)，疊加主營業(yè)務(wù)下滑，蘇寧的償債壓力可想而知。難道蘇寧還會(huì)繼續(xù)復(fù)制其他大佬們瘋狂“買買買”然后又瘋狂“賣賣賣”的套路?