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從核準(zhǔn)制到注冊制，保薦機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)的角色發(fā)生了很大變化，對(duì)“看門人”的要求更高了。但保薦機(jī)構(gòu)為了趕進(jìn)度，強(qiáng)行“趕鴨子上架”，導(dǎo)致項(xiàng)目的執(zhí)業(yè)質(zhì)量不高。

中國資本市場正從“量”向“質(zhì)”發(fā)展。注冊制改革下，注冊終止和IPO申請(qǐng)撤回引發(fā)業(yè)內(nèi)探討。

截至3月25日，2021年以來創(chuàng)業(yè)板注冊制已經(jīng)終止48家企業(yè)IPO，占終止審核總數(shù)比例逾67%;科創(chuàng)板注冊制共終止92家企業(yè)IPO，今年以來共有28家IPO企業(yè)終止注冊，占終止審核總數(shù)的30%。監(jiān)管層對(duì)IPO項(xiàng)目的問詢也全面從嚴(yán)，過去IPO大多經(jīng)歷二輪問詢，如今三輪問詢的案例迅速增加。

業(yè)內(nèi)人士向記者表示，終止IPO企業(yè)數(shù)量大幅提高的原因是證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)了對(duì)各板塊擬IPO企業(yè)的現(xiàn)場檢查，而開展現(xiàn)場檢查的本意是為了提高IPO信息披露質(zhì)量，壓實(shí)發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，震懾違法違規(guī)行為，從源頭提升上市公司質(zhì)量，而并非表明對(duì)IPO的收緊。

大量企業(yè)終止IPO

2021年以來，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊終止率提升及IPO審批節(jié)奏放緩，成為熱議話題，也引發(fā)監(jiān)管層注意。回顧2020年，經(jīng)過審核問詢和否決終止審核的企業(yè)40余家，科創(chuàng)板審核淘汰率保持在17%左右。

《國際金融報(bào)》記者統(tǒng)計(jì)獲悉，截至3月25日，創(chuàng)業(yè)板注冊制共終止71家企業(yè)IPO，今年以來共有48家IPO企業(yè)終止，占終止審核總數(shù)比例逾67%，其中有45家IPO企業(yè)主動(dòng)撤回，有3家企業(yè)未通過審核;科創(chuàng)板注冊制共終止92家企業(yè)IPO，今年以來共有28家IPO企業(yè)終止，占終止審核總數(shù)的30%?？傆?jì)來看，2021年1月至3月25日，兩個(gè)板塊合計(jì)76家IPO企業(yè)終止上市路，相比去年來看，終止IPO企業(yè)明顯大幅增加。

IPO節(jié)奏放緩明顯。東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，2021年以來，科創(chuàng)板IPO企業(yè)獲批趨勢呈現(xiàn)下滑狀態(tài)，前兩個(gè)月證監(jiān)會(huì)核發(fā)科創(chuàng)板IPO家數(shù)分別為16家、13家，3月至今審核了16家，相較于科創(chuàng)板開板以來審核速度明顯放緩。

如是資本董事總經(jīng)理張奧平向《國際金融報(bào)》記者分析，終止IPO企業(yè)數(shù)量大幅提高的原因是證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)了對(duì)各板塊擬IPO企業(yè)的現(xiàn)場檢查。證監(jiān)會(huì)對(duì)首發(fā)企業(yè)開展現(xiàn)場檢查的本意是為了提高IPO信息披露質(zhì)量，壓實(shí)發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，震懾違法違規(guī)行為，從源頭提升上市公司質(zhì)量，而并非表明對(duì)IPO的收緊。

張奧平指出，IPO“堰塞湖”受關(guān)注。截至3月14日，A股IPO在審企業(yè)合計(jì)470家，其中創(chuàng)業(yè)板253家、科創(chuàng)板105家、主板68家、中小板44家。截至同日，A股IPO過會(huì)但未獲批文企業(yè)合計(jì)254家，其中創(chuàng)業(yè)板120家、科創(chuàng)板81家、主板44家、中小板9家。IPO總排隊(duì)家數(shù)超過700家。

現(xiàn)場檢查“發(fā)威”

現(xiàn)場檢查出現(xiàn)大量企業(yè)“撤單”現(xiàn)象。就2020年而言，共開展現(xiàn)場督導(dǎo)企業(yè)23家，其中20家撤回申請(qǐng)，撤回率高達(dá)87%。2021年1月31日，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)以抽簽方式，確定對(duì)2021年1月30日前受理的20家科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板首發(fā)企業(yè)進(jìn)行信息披露質(zhì)量檢查。截至目前，20家被抽中現(xiàn)場檢查的企業(yè)中，16家撤回材料終止審核，撤回率高達(dá)80%。

“監(jiān)管層對(duì)IPO項(xiàng)目的問詢也全面從嚴(yán)。”張奧平指出，過去IPO大多經(jīng)歷二輪問詢，如今三輪問詢的案例迅速增加。截至3月3日，71家“已過會(huì)但尚未提交注冊”的創(chuàng)業(yè)板IPO項(xiàng)目中，有24家企業(yè)經(jīng)歷3輪問詢，占比34%。尤其在春節(jié)后(2月18日-26日)，15家創(chuàng)業(yè)板上會(huì)項(xiàng)目里超過一半企業(yè)此前被問詢3次，另有4家企業(yè)被問詢4次。

張奧平進(jìn)一步表示，近期IPO現(xiàn)場檢查中出現(xiàn)高比例撤回申報(bào)材料現(xiàn)象，主要有兩個(gè)方面原因：一方面是項(xiàng)目本身存在瑕疵，另一方面是因?yàn)楸Ｋ]機(jī)構(gòu)為了趕進(jìn)度，強(qiáng)行“趕鴨子上架”，導(dǎo)致項(xiàng)目的執(zhí)業(yè)質(zhì)量不高，經(jīng)不起檢查。IPO出現(xiàn)大規(guī)模撤回申請(qǐng)材料并不是監(jiān)管層刻意控制發(fā)行節(jié)奏，而是企業(yè)自身質(zhì)量以及中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量不過關(guān)。

廣發(fā)證券在研報(bào)中指出，企業(yè)自身質(zhì)量參差不齊是大規(guī)模撤回申請(qǐng)的重要原因之一，從嚴(yán)監(jiān)管利于為真正優(yōu)質(zhì)企業(yè)讓路，利于注冊制進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)。IPO節(jié)奏放緩，本質(zhì)是完善制度建設(shè)，需要更加明晰的科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指引細(xì)則、中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管細(xì)則等。

壓實(shí)“看門人”職責(zé)

針對(duì)在IPO現(xiàn)場檢查中出現(xiàn)高比例撤回申報(bào)材料的現(xiàn)象，中國證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿近日在中國發(fā)展高層論壇圓桌會(huì)上表示，據(jù)初步掌握的情況看，并不是說這些企業(yè)問題有多大，更不是因?yàn)樽黾儋~撤回，其中一個(gè)重要原因是不少保薦機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量不高。從目前情況看，不少中介機(jī)構(gòu)尚未真正具備與注冊制相匹配的理念、組織和能力，還在“穿新鞋走老路”。

易會(huì)滿指出，對(duì)此，證監(jiān)會(huì)正在做進(jìn)一步分析，對(duì)發(fā)現(xiàn)的問題將采取針對(duì)性措施。對(duì)“帶病闖關(guān)”的，將嚴(yán)肅處理，決不允許一撤了之。要進(jìn)一步強(qiáng)化中介把關(guān)責(zé)任，督促其提升履職盡責(zé)能力。監(jiān)管部門也需要進(jìn)一步加強(qiáng)基礎(chǔ)制度建設(shè)，加快完善相關(guān)辦法、規(guī)定。

從核準(zhǔn)制到注冊制，保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的角色發(fā)生了很大變化，以前的首要目標(biāo)是提高發(fā)行人上市的“可批性”，也就是要獲得審核通過;現(xiàn)在應(yīng)該是要保證發(fā)行人的“可投性”，也就是能為投資者提供更有價(jià)值的標(biāo)的，這對(duì)“看門人”的要求實(shí)際上更高了。

有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，注冊制下，投資者主要根據(jù)上市企業(yè)信息披露作出投資決策，因此對(duì)上市企業(yè)的信息披露要求十分嚴(yán)格。而最關(guān)鍵的是把好“入口關(guān)”，上市企業(yè)本身質(zhì)量問題關(guān)系到資本市場整體水平。

IPO多次報(bào)審企業(yè)列表顯示，擬上市科創(chuàng)板企業(yè)中有26家審核結(jié)果是未通過，就主承銷商來看，不乏出現(xiàn)頭部券商投行。在IPO“撤單潮”面前，頭部券商的保薦能力也受到質(zhì)疑。

一位投行人士向《國際金融報(bào)》記者直言，現(xiàn)場督導(dǎo)撤回率高，更多是部分券商和發(fā)行人“濫竽充數(shù)”的問題。撤回率高其實(shí)應(yīng)該問責(zé)券商，要么是挑項(xiàng)目的水平有問題，要么是做項(xiàng)目的水平有問題，更可能是為了搶進(jìn)度而導(dǎo)致質(zhì)量不合格。對(duì)于券商投行而言，應(yīng)有所反思，一是應(yīng)在進(jìn)場伊始，就將盡調(diào)工作做扎實(shí)，壓實(shí)自身責(zé)任，嚴(yán)格按照IPO審核規(guī)則進(jìn)行盡調(diào)，發(fā)現(xiàn)問題，解決問題;二是保持耐心，不要盲目趕時(shí)間申報(bào)，要在項(xiàng)目基本符合申報(bào)條件時(shí)，再行申報(bào)。