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4月21日，國辦正式發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》，文件出臺(tái)，成為我國養(yǎng)老保障體系第三支柱建設(shè)的重要推動(dòng)力，進(jìn)一步推動(dòng)多層次、多支柱的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系建設(shè)。

依據(jù)《意見》，個(gè)人養(yǎng)老金制度采取個(gè)人賬戶制度，個(gè)人繳費(fèi)，完全積累，賬戶資金可用于購買符合規(guī)定的多種金融產(chǎn)品。同時(shí)，《意見》提出將對(duì)個(gè)人養(yǎng)老金基于稅優(yōu)政策，目前厘定繳費(fèi)額度上限為12000元，不過，對(duì)于這一上限，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，還需進(jìn)一步調(diào)整，同時(shí)可考慮建立抵扣額度與社會(huì)平均工資增長指數(shù)化掛鉤的動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制。

面對(duì)增量市場，銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)面臨新的機(jī)遇與競爭格局，“鼓勵(lì)各類金融機(jī)構(gòu)通過市場化競爭提供差異化的養(yǎng)老金投資服務(wù)”，是業(yè)內(nèi)從行業(yè)視角提出的期待，也是對(duì)促進(jìn)養(yǎng)老金多元配置，滿足居民投資儲(chǔ)蓄需要的期待。

矯正養(yǎng)老金體系的結(jié)構(gòu)失衡

關(guān)于個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展，呼聲已久。從我國目前的養(yǎng)老保障體系來看，第一支柱基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，覆蓋面廣但正面臨逐步增加的壓力，難以覆蓋快速增長的養(yǎng)老金缺口；第二支柱，以企業(yè)年金、職業(yè)年金為主的補(bǔ)充養(yǎng)老基金，發(fā)展滯緩。由此，以個(gè)人商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)為支撐的第三支柱，被寄予厚望。

目前第三支柱發(fā)展規(guī)范程度較低，尤其是個(gè)人養(yǎng)老金制度尚不完善。加之目前個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)施條件較為成熟，在業(yè)內(nèi)看來，個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展正應(yīng)市場所需。2021年6月，銀保監(jiān)會(huì)在浙江與重慶進(jìn)行專屬養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)，今年3月，推動(dòng)試點(diǎn)擴(kuò)大；同時(shí)對(duì)養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)從原先的“四地四機(jī)構(gòu)”拓展至“十地十機(jī)構(gòu)”；同時(shí)，標(biāo)志性的國民養(yǎng)老公司也已獲批落地，為第三支柱發(fā)展提供市場條件。

多方呼聲中，今年2月發(fā)布的《“十四五”國家老齡事業(yè)發(fā)展和養(yǎng)老服務(wù)體系規(guī)劃的通知》中，即已明確表示：促進(jìn)和規(guī)范發(fā)展第三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)，推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展。

根據(jù)《意見》，個(gè)人養(yǎng)老金施行個(gè)人賬戶制度，繳費(fèi)完全由參加人個(gè)人承擔(dān)，實(shí)行完全積累。參加人通過個(gè)人養(yǎng)老金信息管理服務(wù)平臺(tái)（以下簡稱信息平臺(tái)），建立個(gè)人養(yǎng)老金賬戶。個(gè)人養(yǎng)老金賬戶是參加個(gè)人養(yǎng)老金制度、享受稅收優(yōu)惠政策的基礎(chǔ)。

參加人可以用繳納的個(gè)人養(yǎng)老金在符合規(guī)定的金融機(jī)構(gòu)或者其依法合規(guī)委托的銷售渠道（以下統(tǒng)稱金融產(chǎn)品銷售機(jī)構(gòu)）購買金融產(chǎn)品，并承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。參加人應(yīng)當(dāng)指定或者開立一個(gè)本人唯一的個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶，用于個(gè)人養(yǎng)老金繳費(fèi)、歸集收益、支付和繳納個(gè)人所得稅。

“明確賬戶制積累模式，有利于短期儲(chǔ)蓄向長期養(yǎng)老資產(chǎn)轉(zhuǎn)化，可以增加養(yǎng)老金資產(chǎn)規(guī)模及其保障能力，矯正養(yǎng)老金體系的結(jié)構(gòu)失衡，提升基本養(yǎng)老保險(xiǎn)可持續(xù)發(fā)展能力”，清華大學(xué)五道口金融學(xué)院中國保險(xiǎn)與養(yǎng)老金研究中心研究總監(jiān)朱俊生對(duì)藍(lán)鯨保險(xiǎn)表示道，“另外，可集聚長期養(yǎng)老資金，可對(duì)沖人口老齡化背景下儲(chǔ)蓄率和投資率下降影響經(jīng)濟(jì)增速的不利影響?！?/p>

享受稅惠的繳費(fèi)額度尚有提高空間

根據(jù)《意見》，個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶資金用于購買符合規(guī)定的銀行理財(cái)、儲(chǔ)蓄存款、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、公募基金等運(yùn)作安全、成熟穩(wěn)定、標(biāo)的規(guī)范、側(cè)重長期保值的滿足不同投資者偏好的金融產(chǎn)品，參加人可自主選擇。參與個(gè)人養(yǎng)老金運(yùn)行的金融機(jī)構(gòu)和金融產(chǎn)品由相關(guān)金融監(jiān)管部門確定，并通過信息平臺(tái)和金融行業(yè)平臺(tái)向社會(huì)發(fā)布。

由此看來，第三支柱覆蓋的范圍將逐步拓展至包括商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、基金產(chǎn)品、銀行理財(cái)、儲(chǔ)蓄存款等適合投資的金融產(chǎn)品。擴(kuò)大參與的金融機(jī)構(gòu)與產(chǎn)品范圍，有助于促進(jìn)個(gè)人養(yǎng)老金賬戶市場的競爭，促使相關(guān)銀行、保險(xiǎn)、公募基金等金融機(jī)構(gòu)新業(yè)務(wù)的開展，豐富產(chǎn)品形態(tài)，增加公眾的投資選擇，提高個(gè)人養(yǎng)老金賬戶市場的運(yùn)行效率。

同時(shí)，也將有望為資本市場帶來新的長期投資者，基于財(cái)富管理的天然要求，個(gè)人養(yǎng)老金可擴(kuò)充投資渠道、增加中長期投資收益。光大證券(601788)指出，潛在養(yǎng)老金規(guī)?？捎^，有望為資本市場發(fā)展輸送長期穩(wěn)定資金。大力發(fā)展個(gè)人養(yǎng)老金將加快居民儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化，通過各類金融產(chǎn)品和金融機(jī)構(gòu)向資本市場輸送更多長期資金，有利于促進(jìn)我國資本市場蓬勃發(fā)展。

在“一個(gè)賬戶+多款金融產(chǎn)品”的運(yùn)行模式下，稅優(yōu)激勵(lì)政策的執(zhí)行成為提升需求與參與積極性的關(guān)鍵。根據(jù)《意見》，參加人每年繳納個(gè)人養(yǎng)老金的上限為12000元。這也就意味著，參加人每年可享受稅優(yōu)的繳費(fèi)額度上限為12000元，從業(yè)內(nèi)反饋來看，吸引力相對(duì)有限，仍有較大提高空間。

“當(dāng)前個(gè)人繳費(fèi)稅前扣除標(biāo)準(zhǔn)較低，消費(fèi)者實(shí)際稅前扣除的額度很有限，節(jié)稅效果不明顯，難以充分提升消費(fèi)者需求。建議在新個(gè)稅提高起征點(diǎn)、增加專項(xiàng)扣除的背景下，適當(dāng)提高稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)稅前抵扣標(biāo)準(zhǔn)，比如，每月抵扣額度可提高至2000或3000元”，朱俊生建議道，“同時(shí)，要建立抵扣額度與社會(huì)平均工資增長指數(shù)化掛鉤的動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，未來隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和收入水平的提高，動(dòng)態(tài)提高稅前抵扣額度?！?/p>

對(duì)于具體的稅優(yōu)政策，業(yè)內(nèi)也接連提出建議，如朱俊生提出，建議在此前個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)的基礎(chǔ)上拓展稅收優(yōu)惠方式。根據(jù)《關(guān)于開展個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)的通知》，中國采取EET的遞延征稅模式，對(duì)于高收入群體有一定的激勵(lì)作用，但中低收入群體可能因收入達(dá)不到起征點(diǎn)而無法享受，不利于提升制度的公平性和覆蓋面。

對(duì)此，《意見》也留出明顯彈性空間：人力資源社會(huì)保障部、財(cái)政部根據(jù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展水平和多層次、多支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)體系發(fā)展情況等因素適時(shí)調(diào)整繳費(fèi)上限。

促進(jìn)多元化養(yǎng)老金資產(chǎn)配置

基于對(duì)稅優(yōu)政策與個(gè)人參與養(yǎng)老金制度積極度的考量，業(yè)內(nèi)對(duì)于個(gè)人養(yǎng)老金制度落地帶來的市場增量空間提出預(yù)估。國君非銀劉欣琦、謝雨晟團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在稅優(yōu)政策影響下，預(yù)計(jì)月收入在1萬元以上的人群（5000元免稅+約4000元專項(xiàng)扣除）才有意愿通過參與個(gè)人養(yǎng)老金政策減少納稅基數(shù)。假設(shè)全國月收入1萬元以上人數(shù)規(guī)模2000萬人，其中愿意參與個(gè)人養(yǎng)老金的占比50%，那么將帶來每年1200億元資管行業(yè)增量。

中金公司李求索、王漢鋒則根據(jù)人社部和國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)預(yù)估，截止2020 年，參加城鎮(zhèn)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)和城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)人數(shù)分別為4.5 億人和5.4 億人，表明可參加個(gè)人養(yǎng)老金制度的人口基數(shù)較廣，同時(shí)基于現(xiàn)行規(guī)定，參加人每年繳納個(gè)人養(yǎng)老金的上限為12000 元。這意味著從遠(yuǎn)景來看，個(gè)人養(yǎng)老金賬戶資金規(guī)模有望突破萬億元以上。

市場增量是必然趨勢(shì)，這也給相關(guān)金融機(jī)構(gòu)留下巨大的想象空間。而同時(shí)，對(duì)于具有相關(guān)資質(zhì)與能力的機(jī)構(gòu)，或也可將養(yǎng)老金作為獲客產(chǎn)品，進(jìn)而提升復(fù)購率。

對(duì)于未來展望，光大證券提出，“由于居民金融素養(yǎng)水平參差不齊，投資需求較為多樣，我們認(rèn)為個(gè)人賬戶下的資金投資范圍有望在股票、債券、存款、保險(xiǎn)等資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，選擇性地部分放開股權(quán)、對(duì)沖基金、不動(dòng)產(chǎn)等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資限制，即在穩(wěn)收益的基礎(chǔ)上適當(dāng)放寬投資限制，實(shí)施分層管理，注重提高第三支柱投資的自由度與靈活性，充分發(fā)揮市場有效配置資源的作用，滿足居民投資儲(chǔ)蓄需要?！?/p>

“隨著個(gè)人養(yǎng)老金市場的發(fā)展和各參與主體運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)的成熟，監(jiān)管應(yīng)向?qū)徤鞅O(jiān)管模式過渡,鼓勵(lì)各類金融機(jī)構(gòu)通過市場化競爭提供差異化的養(yǎng)老金投資服務(wù)”，朱俊生也提出，“要穩(wěn)步放開養(yǎng)老金投資范圍，如股權(quán)投資、不動(dòng)產(chǎn)投資和利用‘港股通’等風(fēng)險(xiǎn)可控渠道進(jìn)行跨境投資等，促進(jìn)多元化養(yǎng)老金資產(chǎn)配置?！?同時(shí)，他也提醒道，可通過設(shè)立相對(duì)收益率擔(dān)保機(jī)制、合理化考核機(jī)制等，完善風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制。