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中新經(jīng)緯4月25日電 題：未來消費恢復(fù)重心在服務(wù)業(yè)

作者 高瑞東 光大證券(601788)董事總經(jīng)理、首席宏觀經(jīng)濟學(xué)家

劉星辰 光大證券分析師

2020年以來，疫情已經(jīng)成為影響各國消費變動的關(guān)鍵變量。疫情蔓延，則消費走弱；疫情趨緩，則消費反彈。2022年，消費將如何演變？

疫情影響消費的兩大路徑

簡單來說，消費支出的強度，一是取決于居民可支配收入，包括工資性、轉(zhuǎn)移性、經(jīng)營性、財產(chǎn)性收入；二是取決于居民儲蓄率，或者是消費傾向。而疫情對消費的影響，二者兼而有之。

從居民收入視角來看，疫情帶來的防控趨嚴和居民出行強度降低，直接導(dǎo)致交通運輸、批發(fā)零售、住宿餐飲、文化娛樂等生活類服務(wù)業(yè)景氣度下降，進而導(dǎo)致相關(guān)就業(yè)群體收入下降。

從居民儲蓄率視角來看，疫情的出現(xiàn)，不僅會導(dǎo)致消費場景受限，約束居民線下消費活動，進而帶來儲蓄率被動上升，同時也會從收入預(yù)期等渠道影響居民消費信心，進而形成預(yù)防性儲蓄。除疫情影響之外，房地產(chǎn)價格的上漲、政策預(yù)期的不穩(wěn)定性等，也都會強化居民的儲蓄行為。因此影響居民儲蓄率的變量較多，政策調(diào)控效果相對偏弱。

消費恢復(fù)偏慢的主要矛盾轉(zhuǎn)向居民收入

從國內(nèi)情況來看，居民收入先行恢復(fù)，是促進消費復(fù)蘇的基礎(chǔ)，而國內(nèi)疫情形勢好轉(zhuǎn)，帶動儲蓄率回落，是進一步促進消費回升的推動力。

進入2021年下半年后，隨著國內(nèi)疫苗逐步接種，居民儲蓄率偏高的問題逐步緩解，制約消費恢復(fù)的關(guān)鍵開始轉(zhuǎn)向居民收入增長。而導(dǎo)致居民收入恢復(fù)偏慢，除了疫情影響服務(wù)業(yè)修復(fù)之外，還與地產(chǎn)、教培等行業(yè)政策收緊，原材料成本上漲擠壓中下游行業(yè)利潤等因素有關(guān)。

圖1 2021年下半年以來，居民消費增速持續(xù)放緩

2022年以來，各類政策出臺以穩(wěn)為主，通過減稅退稅等措施扶持中小企業(yè)，以減輕企業(yè)現(xiàn)金流壓力。但上半年俄烏沖突升級，疊加國內(nèi)疫情形勢嚴峻，供應(yīng)鏈壓力增大，中下游企業(yè)同時面臨成本增加、需求減弱的風(fēng)險，二季度居民收入或?qū)⑦M一步承壓，預(yù)計穩(wěn)增長政策向居民收入端的傳導(dǎo)較為滯后。考慮到居民收入是消費支出的基本盤，因此收入恢復(fù)程度也決定了消費恢復(fù)的天花板。

圖2 中國低收入戶和高收入戶收入增速較慢

圖3 央行儲蓄調(diào)查問卷顯示，2021年居民儲蓄意愿上升

消費恢復(fù)不確定性較高

從前述分析來看，居民消費恢復(fù)的不確定性仍然較大，消費恢復(fù)高度取決于國內(nèi)防疫政策以及穩(wěn)增長發(fā)力效果。一方面，疫情后居民收入逐步恢復(fù)，但較疫情前仍有一定差距，不僅低收入群體恢復(fù)較慢，高收入群體收入同樣呈現(xiàn)減速的情況。另一方面，2021年，居民儲蓄率從高位回落，但受制于疫情反復(fù)等因素影響，可能會導(dǎo)致儲蓄率回歸至正常水平的時間較長。

短期來看，居民出行強度大幅降低，預(yù)計二季度消費將承壓。中期來看，若未來疫情形勢好轉(zhuǎn)，消費仍將保持逐步恢復(fù)的態(tài)勢，樂觀情況下，2022年、2023年消費增速或?qū)⒒貧w至疫情前的八成至九成。

對于2022年，考慮年內(nèi)疫情不確定性因素較高，我們假定2022年末儲蓄率與2021年末保持一致，那么年內(nèi)消費的恢復(fù)高度依賴于收入端的改善，樂觀情況下，若穩(wěn)增長效果兌現(xiàn)，消費可能會恢復(fù)至疫情前的八成。

未來消費恢復(fù)的重心在于服務(wù)業(yè)

從國內(nèi)消費結(jié)構(gòu)來看，截至2022年一季度末，食品煙酒、居住、衣著基本恢復(fù)到趨勢值及以上，而文化娛樂、交通通信距離趨勢值仍有一定差距，是未來帶動消費恢復(fù)的重心。我們根據(jù)季調(diào)后的全國居民消費支出，使用HP濾波法，利用2013-2019年數(shù)值，擬合出2020-2021年趨勢項，發(fā)現(xiàn)到2022年一季度，全國居民人均消費支出基本回到趨勢水平，其中，食品煙酒高于趨勢值，居住、衣著基本恢復(fù)至趨勢值水平。而服務(wù)類支出距離趨勢項仍有差距，教育文化娛樂、交通通信支出較趨勢值的缺口最大。

圖4 國內(nèi)必選消費恢復(fù)至趨勢值及以上

圖5 國內(nèi)文化娛樂、交通通信距離趨勢值仍有一定差距

誠然，推動服務(wù)業(yè)修復(fù)的直接驅(qū)動力來自于疫情管控的放松，但是從歐美經(jīng)驗來看，即便是管控較為寬松的國家，服務(wù)業(yè)支出增速也尚未全部回正，較趨勢項普遍減少5%左右。

具體而言，疫情管控放松后，直接利好的是餐飲、住宿行業(yè)，從英美兩國數(shù)據(jù)看，二者支出增速基本回正，接近疫情前水平。而娛樂、交通服務(wù)類支出修復(fù)相對較慢、較疫情前仍有明顯缺口。這是由于疫情管控放松后，確診人數(shù)明顯增多，居家辦公模式仍然延續(xù)，相應(yīng)減少交通出行以及室內(nèi)娛樂性活動。

因此，若未來疫情影響仍在，鑒于居民消費模式的轉(zhuǎn)變，交通、娛樂服務(wù)相關(guān)支出較難完全恢復(fù)常態(tài)化，這兩部分支出占服務(wù)類支出比重為10%左右，假設(shè)未來修復(fù)上限為疫情前的90%，將帶來1個百分點的增速缺口。

圖6 美國服務(wù)業(yè)支出增速較疫情前仍有一定差距

圖7 英國服務(wù)業(yè)支出增速仍未恢復(fù)至疫情前水平

(中新經(jīng)緯APP)

本文由中新經(jīng)緯研究院選編，因選編產(chǎn)生的作品中新經(jīng)緯版權(quán)所有，未經(jīng)書面授權(quán)，任何單位及個人不得轉(zhuǎn)載、摘編或以其它方式使用。選編內(nèi)容涉及的觀點僅代表原作者，不代表中新經(jīng)緯觀點。

責(zé)任編輯：張芷菡