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中新經(jīng)緯8月23日電 題：1年期LPR緣何少降？

作者 鐘正生 平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長(zhǎng)

(資料圖片僅供參考)

張璐 平安證券資深宏觀分析師

常藝馨 平安證券宏觀分析師

8月22日，中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR為4.3%，分別較上月下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)、15個(gè)基點(diǎn)。

1年期LPR僅調(diào)降5個(gè)基點(diǎn)。2019年8月央行完善LPR報(bào)價(jià)形成機(jī)制以來，歷次MLF利率調(diào)降后，1年期LPR報(bào)價(jià)都是以相同幅度調(diào)降。注意到2021年12月，在MLF保持不變的情況下，LPR下降了5基點(diǎn)。本次MLF降息10基點(diǎn)后，1年期LPR僅調(diào)降5基點(diǎn)，低于市場(chǎng)預(yù)期與歷史規(guī)律，但這使得2019年四季度以來的MLF與LPR降幅重回一致。

本次1年期LPR降幅之所以小于政策利率降幅，我們理解有三方面原因：

首先，流動(dòng)性寬松狀態(tài)下，MLF對(duì)銀行負(fù)債成本的邊際影響有所下降。2021年下半年以來，央行多次降準(zhǔn)置換MLF，本月MLF再度縮量續(xù)作，使得MLF在銀行負(fù)債中的占比降低(2022年7月，MLF存量占存款類金融機(jī)構(gòu)資金來源的比例較2021年6月下行了0.35%至1.63%)。且考慮到MLF與市場(chǎng)利率間的利差偏大(“MLF-股份制銀行一年期同業(yè)存單發(fā)行利率”的差值，一季度的均值為27個(gè)基點(diǎn)，7月擴(kuò)大至60個(gè)基點(diǎn)，8月以來已擴(kuò)大至81個(gè)基點(diǎn))，MLF利率變動(dòng)或不能充分反映在銀行綜合負(fù)債成本的變化中。

其次，銀行短期與長(zhǎng)期負(fù)債成本出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象，可能也是本次1年期LPR降幅低于5年期的原因之一。2021年6月，存款利率自律上限機(jī)制優(yōu)化后，銀行中長(zhǎng)端，尤其是5年期存款成本下降更為明顯(2022年3月2年、3年和5年期定期存款利率較2021年5月分別下降0.18個(gè)、0.43個(gè)和0.45個(gè)百分點(diǎn))。

存款定期化的趨勢(shì)，也助推了中長(zhǎng)期存款利率下行(7月存款類金融機(jī)構(gòu)定期存款相對(duì)活期存款的比例較2021年同期高0.19個(gè)百分點(diǎn))。據(jù)媒體7月8日的報(bào)道，包括工商銀行(601398)、中國(guó)銀行(601988)、中信銀行(601998)等在內(nèi)的部分銀行的部分中長(zhǎng)期定期存款利率出現(xiàn)倒掛。例如，工行5000元起存的3年期定期存款利率最高為3.15%，而50元起存的5年期定期存款最高利率僅2.75%。這意味著銀行5年期存款相較中短期存款的供給或更充足，銀行長(zhǎng)期資金的負(fù)債成本下行更快。

再次，當(dāng)前優(yōu)質(zhì)企業(yè)的融資成本已處于歷史低位，減少LPR下行幅度或有防止資金空轉(zhuǎn)的考量。

7月以來，票據(jù)利率持續(xù)低位(國(guó)股銀票半年期轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率7月至今均值僅1.31%)、二季度企業(yè)貸款利率較快下行(二季度企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為4.16%，達(dá)2020年統(tǒng)計(jì)以來低點(diǎn))。意味著優(yōu)質(zhì)企業(yè)的融資成本已處于較低水平，或與結(jié)構(gòu)性存款和部分中小銀行的定期存款利率存在倒掛有關(guān)，其中不排除企業(yè)套利行為的存在。

5年期LPR調(diào)降15個(gè)基點(diǎn)，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。毋庸置疑，本次5年期LPR調(diào)降的一個(gè)重要著眼點(diǎn)在于“穩(wěn)地產(chǎn)”，引導(dǎo)房貸利率進(jìn)一步下行。同時(shí)，也有助于中長(zhǎng)期貸款“降成本”，刺激制造業(yè)和基建貸款需求。

2022年以來，個(gè)人住房貸款對(duì)5年期LPR的加點(diǎn)，已從2021年四季度的98個(gè)基點(diǎn)壓降至2022年二季度的17個(gè)基點(diǎn)，意味著通過壓降加點(diǎn)幅度引導(dǎo)房貸利率下行的空間已大幅縮窄，房貸利率下行須更多依賴5年期LPR的調(diào)降。本次5年期LPR調(diào)降，有助于房貸利率中樞下移，減輕居民購(gòu)房負(fù)擔(dān)，提振市場(chǎng)信心。

不過，當(dāng)前影響居民購(gòu)房信心的更重要因素在于“保交樓”政策如何落地，據(jù)央視8月19日的報(bào)道，住建部、財(cái)政部和人民銀行等有關(guān)部門已出臺(tái)措施，通過政策性銀行專項(xiàng)借款方式支持已售逾期難交付住宅項(xiàng)目建設(shè)交付，或?qū)⑴c房貸利率進(jìn)一步下調(diào)形成調(diào)控合力。(中新經(jīng)緯APP)

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