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紅周刊 特約 | 建信基金

個(gè)人養(yǎng)老金的入市預(yù)計(jì)是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，入市規(guī)模和影響有待未來觀察。長(zhǎng)期來看，股市的風(fēng)格取決于宏觀經(jīng)濟(jì)、微觀企業(yè)、證券市場(chǎng)制度和投資者結(jié)構(gòu)，從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)看，養(yǎng)老資金配置股票偏好低波動(dòng)的高分紅大盤價(jià)值股，個(gè)人養(yǎng)老金制度的建立有助于增加長(zhǎng)期投資者在股市中的定價(jià)權(quán)。但是以目前國(guó)內(nèi)股市的微觀結(jié)構(gòu)來看，這一過程尚需時(shí)日。

【資料圖】

2030年養(yǎng)老基金份額占比達(dá)40%

給公募基金帶來八九千億元“子彈”

個(gè)人養(yǎng)老金未來發(fā)展?jié)摿薮?，隨著個(gè)人養(yǎng)老規(guī)劃的宣傳普及，個(gè)人養(yǎng)老金年繳納金額將呈現(xiàn)逐步加速態(tài)勢(shì)，根據(jù)我們的測(cè)算，預(yù)計(jì)到2030年，參與繳納個(gè)人養(yǎng)老金客群約為5027萬(wàn)人，累計(jì)金額約為2.12萬(wàn)億元。

如果參考美國(guó)IRA賬戶經(jīng)驗(yàn)，投資公募基金的比例可達(dá)10％~30％，個(gè)人養(yǎng)老金投資每年能為養(yǎng)老目標(biāo)基金帶來100億元~350億元的增量。

就公募基金而言，綜合考慮初期居民產(chǎn)品配置偏好及渠道端以銀行為主的特點(diǎn)，早期產(chǎn)品配置預(yù)計(jì)以養(yǎng)老理財(cái)、養(yǎng)老儲(chǔ)蓄為主，養(yǎng)老基金占比或在15%~20%左右；長(zhǎng)期而言，養(yǎng)老基金以其相對(duì)較高的長(zhǎng)期回報(bào)率，對(duì)于成熟的養(yǎng)老客群可能更具有吸引力，養(yǎng)老基金市場(chǎng)份額將逐步提升，預(yù)計(jì)到2030年占比達(dá)到40%左右，給公募基金行業(yè)帶來8000億元~9000億元的增量規(guī)模。

作為養(yǎng)老基金管理者，一方面要深耕宏觀擇時(shí)和中觀行業(yè)比較，通過靈活的權(quán)益資產(chǎn)配置方法為客戶獲取收益的同時(shí)做好風(fēng)險(xiǎn)管理。另一方面在中國(guó)資本市場(chǎng)有效性還不夠高的階段，要努力把握住一些結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)規(guī)避部分風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)保留了組合向上的權(quán)益彈性。

考核期不短于5年

避免過度陷入頻繁市場(chǎng)博弈

從投資原理來說，權(quán)益資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)比債券高，因此需要給予更高的收益率作為補(bǔ)償，從長(zhǎng)期視角來看，權(quán)益資產(chǎn)占比較高的組合投資回報(bào)率也較高。

權(quán)益資產(chǎn)的特征之一是波動(dòng)較大，中國(guó)股市的波動(dòng)性顯著高于成熟資本市場(chǎng)，因此簡(jiǎn)單套用國(guó)外的養(yǎng)老金配置結(jié)論并不適用于國(guó)內(nèi)實(shí)踐。

養(yǎng)老公募目標(biāo)基金要求考核期不短于5年，這有助于基金經(jīng)理站在長(zhǎng)期的角度進(jìn)行資產(chǎn)配置，避免過度陷入頻繁的市場(chǎng)博弈，這將使得基金的單位凈值曲線更加平滑。

但是公募基金有明確的估值方法，暫不允許通過在業(yè)績(jī)好時(shí)計(jì)提超額費(fèi)用去彌補(bǔ)業(yè)績(jī)不好時(shí)的基金凈值等技術(shù)性平滑凈值的方法。

養(yǎng)老目標(biāo)基金主要投資標(biāo)的是普通公募基金，直接買賣股票操作較少，我們更多的是通過資產(chǎn)配置和基金研究，選擇具備創(chuàng)造超額收益能力的公募基金經(jīng)理，并通過ETF進(jìn)行靈活配置操作。

允許參與REITs一級(jí)配售

放養(yǎng)老目標(biāo)基金投金融衍生品

根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)《養(yǎng)老目標(biāo)基金管理辦法》，養(yǎng)老目標(biāo)基金根據(jù)持有期不同，權(quán)益上限分別為30%、60%和80%。權(quán)益資產(chǎn)比例覆蓋范圍較廣。

在權(quán)益類資產(chǎn)的范圍方面，我們建議監(jiān)管部門逐步允許養(yǎng)老目標(biāo)基金將金融衍生品納入到投資范圍以方便基金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，同時(shí)允許養(yǎng)老目標(biāo)基金參與基礎(chǔ)設(shè)施基金的一級(jí)市場(chǎng)配售。

根據(jù)美國(guó)養(yǎng)老金實(shí)踐，大量養(yǎng)老資金管理機(jī)構(gòu)直接使用金融衍生品對(duì)組合進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)敞口的調(diào)整。此外，REITs在美國(guó)養(yǎng)老金投資中發(fā)揮著重大的作用，不僅體現(xiàn)出較優(yōu)的性價(jià)比，同時(shí)在資產(chǎn)配置中充當(dāng)了分散風(fēng)險(xiǎn)、提高收益的重要角色。

（作者系建信基金FOF投資團(tuán)隊(duì)。文中觀點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，提及基金僅為舉例分析，不做買賣建議。）