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《投資者網(wǎng)》張斯文

編輯 胡珊

11月22日，立高食品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“立高食品”，300973.SZ）發(fā)布公告稱(chēng)，股東張新光減持計(jì)劃實(shí)施完成，本次減持22.59萬(wàn)股，均價(jià)81.14元/股。這已經(jīng)是他今年第三次減持了。

(相關(guān)資料圖)

此外，今年4月解禁以來(lái)，立高食品還遭到股東趙鍵減持1207萬(wàn)股，由10%持股比例大舉減持至4%。

這兩位曾經(jīng)都表示“看好”立高食品發(fā)展，此次大規(guī)模減持用行動(dòng)表示了什么？

而從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，立高食品也是迎來(lái)了上市后的“變臉”，今年凈利潤(rùn)三連降。此外，公司面對(duì)原材料成本上漲目前還沒(méi)找到較好的方式化解，后續(xù)如何變化有待觀察。

前三季凈利一再下滑

主要從事烘焙食品原料及冷凍烘焙食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的立高食品在2021年4月上市，當(dāng)年的營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別約28億元、2.8億元，同比增長(zhǎng)56%、22%。

但今年以來(lái)，公司業(yè)績(jī)已經(jīng)三個(gè)月萎靡不振了。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，前三季度立高食品營(yíng)收約20.5億元，同比增長(zhǎng)約4.6%；凈利潤(rùn)1億元，同比下滑49%。

從單季度表現(xiàn)來(lái)看，今年立高食品的凈利潤(rùn)出現(xiàn)三連降，分別約為4000萬(wàn)元、3000萬(wàn)元、3000萬(wàn)元，同比分別下滑45%、52%、50%，相比去年同期均腰斬。

面對(duì)上述情況，立高食品表示，前三季度公司面臨油脂等大宗原料的價(jià)格同比大幅上漲、新廠區(qū)爬坡階段費(fèi)用攤銷(xiāo)較高等客觀因素，正常化經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)出現(xiàn)下滑。

對(duì)于多次原材料價(jià)格上漲，立高食品雖然也進(jìn)行了提價(jià)。

平安證券認(rèn)為，話語(yǔ)權(quán)強(qiáng)、品牌力強(qiáng)的企業(yè)通常為直接提價(jià)，稍弱的企業(yè)則是通過(guò)推新品或者換包裝實(shí)現(xiàn)間接提價(jià)。不同公司提價(jià)方式不同，其中品牌力強(qiáng)的公司由于消費(fèi)者認(rèn)可度高，往往采取直接提價(jià)的方式。而對(duì)于品牌力較弱或者行業(yè)處于下行周期的公司，則會(huì)通過(guò)換包裝、換規(guī)格的方式推出單價(jià)更高的新品，逐步替代老品，從而實(shí)現(xiàn)變相提價(jià)。

2022年1月5日，立高食品發(fā)布關(guān)于對(duì)部分產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整的公告。披露基于主要原料、包材、輔材、能源等成本持續(xù)上漲，及公司優(yōu)化升級(jí)產(chǎn)品帶來(lái)的成本上升等因素，經(jīng)公司研究并審慎考慮后決定，對(duì)部分主要的冷凍烘焙食品及烘焙原材料的產(chǎn)品出廠價(jià)格進(jìn)行調(diào)整，上調(diào)幅度為3%-8%不等，調(diào)整后價(jià)格自2022年1月4日起按各產(chǎn)品調(diào)價(jià)通知執(zhí)行。

但公司也在公告中提醒投資者：“漲價(jià)可能對(duì)市場(chǎng)銷(xiāo)售造成一定影響，對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)的影響具有不確定性，請(qǐng)廣大投資者注意投資風(fēng)險(xiǎn)”。

實(shí)際上，立高食品正在受到原材料價(jià)格上漲的影響。

在三季報(bào)中，立高食品將成本過(guò)高作為吞噬利潤(rùn)的主要元兇。公司表示，在成本端，公司面臨油脂等大宗原料的價(jià)格同比大幅上漲、新廠區(qū)爬坡階段費(fèi)用攤銷(xiāo)較高等客觀因素，正常化經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)出現(xiàn)下滑。

另外，迅速下降的毛利率也體現(xiàn)出立高食品不能很好地化解上游漲價(jià)問(wèn)題。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2019年-2022年9月30日，立高食品的毛利率分別為41.3%、38.3%、34.9%、31.5%，下滑了近10%。

這種情況在同類(lèi)公司中較為少見(jiàn)，今年三季度排名前十的休閑食品公司中，僅有西麥?zhǔn)称?002956)、海融科技在此期間毛利率下滑10%以上，其余公司毛利率始終較為平穩(wěn)。

這在一定程度上證實(shí)了立高食品對(duì)上下游的話語(yǔ)權(quán)較弱。

有機(jī)構(gòu)仍看好公司前景

不過(guò)，有機(jī)構(gòu)認(rèn)為烘焙市場(chǎng)空間較大，立高食品仍具有增長(zhǎng)空間。

萬(wàn)聯(lián)證券研報(bào)顯示，2021年我國(guó)冷凍烘焙行業(yè)空間約為111億元，到2025年有望達(dá)到302億元，4年CAGR（復(fù)合年均增長(zhǎng)率）為28.44%。2021年我國(guó)烘焙食品零售額達(dá)到2462億元，預(yù)計(jì)2025年行業(yè)規(guī)模將達(dá)到3350億元，2021-2025年CAGR為8%。

立高食品目前的產(chǎn)品主要包括麻薯、撻皮、甜甜圈、冷凍蛋糕等冷凍烘焙半成品及成品，以及奶油、水果制品、醬料等烘焙用原料，此外還生產(chǎn)部分休閑食品。公司產(chǎn)品類(lèi)型眾多，規(guī)格多樣，產(chǎn)品品規(guī)總量超900種。

從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，今年上半年，冷凍烘焙食品貢獻(xiàn)營(yíng)收近8億元，占比60%；奶油類(lèi)產(chǎn)品貢獻(xiàn)營(yíng)收2.4億元，占比18%；雌蛾愛(ài)，水果制品、其他烘焙原材料、醬料和其他業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)了約9900萬(wàn)元、9900萬(wàn)元、8100萬(wàn)元、188萬(wàn)元的營(yíng)收，分別占比約7.5%、7.%%、6%、0.1%，具體如下圖所示。

目前立高食品在冷凍烘焙食品領(lǐng)域技術(shù)較為領(lǐng)先，這類(lèi)食品相比冷凍糕點(diǎn)加入了酵母，工藝不當(dāng)會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品變質(zhì)、發(fā)酸、體積縮小，因此技術(shù)難度較高；此外，冷凍烘焙食品對(duì)于運(yùn)輸要求也高，對(duì)倉(cāng)儲(chǔ)及運(yùn)輸溫度要求更嚴(yán)，需要企業(yè)具備更強(qiáng)的冷鏈物流控制能力。

除了立高股份外，國(guó)內(nèi)較為知名的冷凍烘焙食品生產(chǎn)廠商有南僑股份、新迪佳禾、黑玫瑰等。

萬(wàn)聯(lián)證券認(rèn)為，立高食品多年累積形成多方技術(shù)優(yōu)勢(shì)，打造行業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)桿。公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在產(chǎn)品配方、生產(chǎn)工藝、全過(guò)程品控三大方面。

綜上，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，立高食品作為冷凍烘焙龍頭有望享受行業(yè)紅利，高成長(zhǎng)性確定性強(qiáng)。

股東減持股價(jià)大跌

從公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)和機(jī)構(gòu)分析來(lái)看，立高食品技術(shù)過(guò)硬，但經(jīng)營(yíng)能力不太令人放心，這一點(diǎn)公司股價(jià)表現(xiàn)上有著較為直觀的體現(xiàn)。

今年以來(lái)，立高食品股價(jià)表現(xiàn)并不理想。2022年初至12月5日盤(pán)中，共計(jì)223個(gè)交易日，公司股價(jià)累計(jì)跌幅達(dá)28%以上，股價(jià)從盤(pán)中最高132元/股下跌至93.7元/股。

立高食品股價(jià)跌幅與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)接近，但大幅高于行業(yè)指數(shù)。同期，Wind食品指數(shù)跌幅16.5%，創(chuàng)業(yè)板指跌幅28.65%。

此外，更加熟悉公司內(nèi)部情況的大股東也在解禁后選擇了減持。

11月22日，立高食品發(fā)布公告稱(chēng)，股東張新光在2022年9月14日至10月18日之間，減持立高食品22.59萬(wàn)股，減持均價(jià)為81.14元/股。

實(shí)際上，在今年4月15日達(dá)到解禁條件后，張新光已多次減持立高股份累計(jì)92.66萬(wàn)股，持股比例從4.39%下降至3.84%。目前，他持有的672萬(wàn)股已經(jīng)全部是無(wú)限售條件股份。

而減持的股東還不止一人。同樣是剛解禁，股東趙鍵即著手減持立高食品，截至目前合計(jì)減持約1206.96萬(wàn)股，持股比例從10.14%減至4.14%。

若以各減持期間的最低價(jià)粗略計(jì)算，上述兩個(gè)股東7個(gè)月以來(lái)合計(jì)套現(xiàn)超9.26億。而這兩人曾看好公司未來(lái)發(fā)展。

據(jù)公司披露，張新光和陳和軍、寧宗峰、張新光、萬(wàn)建原本是廣州奧昆、廣州昊道的股東，在2016年7月上述公司被立高食品收購(gòu)時(shí)，因原股東看好立高有限的發(fā)展前景，愿意在立高有限收購(gòu)?fù)瓿珊笸顿Y入股立高有限。

而趙鍵入股立高食品則更早，2000年5月，立高有限設(shè)立時(shí)趙鍵即為公司的股東，因其認(rèn)可彭永成等人在奶油研發(fā)、生產(chǎn)和相關(guān)業(yè)務(wù)方面的經(jīng)驗(yàn)，并看好立高有限的行業(yè)發(fā)展前景，自愿投資入股立高有限并持股至今。

據(jù)立高食品在招股書(shū)中披露，作為財(cái)務(wù)投資者，趙鍵未參與公司具體經(jīng)營(yíng)管理。

上述兩位股東大規(guī)模減持，是否說(shuō)明他們言行不一？或者還有其它什么原因？投資者可自行體味。（思維財(cái)經(jīng)出品）■