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紅周刊 本刊編輯部 | 齊永超

近日，海外銀行出現(xiàn)的一系列風險事件一度令市場“精神緊繃”。與此同時，在美聯(lián)儲剛剛完成一次加息后，市場圍繞美聯(lián)儲的加息進度是否已進入尾聲的爭論也是喋喋不休。2023年第一個季度即將劃上句號，在宏觀市場環(huán)境相對“嘈雜”的背景下，二季度的投資機會是怎樣的？

(相關(guān)資料圖)

北京時間3月29日，《紅周刊》參與了景順以“2023年第二季度展望”為主題的線上媒體分享會。景順亞太區(qū)（日本除外）全球市場策略師趙耀庭針對近期出現(xiàn)的銀行風險事件、美聯(lián)儲加息以及A股的投資機會等進行了觀點分享。對于A股市場，趙耀庭的觀點是相對樂觀的，他認為，中國經(jīng)濟未來的復蘇預期在不斷增強，消費將是重要的推動力。

無需過度擔憂銀行風險事件

局部危機難對金融體系造成破壞性影響

近期，瑞士銀行業(yè)讓市場情緒分外緊張，美國銀行業(yè)也有幾家銀行出現(xiàn)破產(chǎn)，這讓市場參與者對于金融危機是否將會到來產(chǎn)生擔憂。

在趙耀庭看來，發(fā)生一系列銀行業(yè)危機的可能性是低的。“盡管利率在上升，但是除非有新的能源危機或者供應(yīng)鏈方面的嚴重中斷，否則我認為全球經(jīng)濟應(yīng)該可以避免出現(xiàn)高通脹伴隨高失業(yè)率的情況，而這兩項不利因素的結(jié)合使得30年代和80年代都曾出現(xiàn)過大量銀行破產(chǎn)的情況發(fā)生?！?/p>

趙耀庭認為，這次的情況與此前并不一樣，當前全球的金融壓力指數(shù)仍然比較溫和，尤其是在美國，盡管出現(xiàn)了幾家銀行的破產(chǎn)倒閉，但是和2008、2009年的全球金融危機是不能相提并論的，甚至和疫情剛剛開始時金融業(yè)承壓的情況也是不能對比的。總體來說，現(xiàn)在的銀行業(yè)整體還是非常健康的。雖然市場被突如其來的銀行風險事件震驚，但其認為并未向金融危機的方向發(fā)展。

投資者和市場參與者對當前的現(xiàn)狀是比較擔憂的，危機歷來與加息相伴。當央行提高基準利率時，就會出現(xiàn)一些問題，商業(yè)模式需要時間來適應(yīng)這種更高利率的環(huán)境。在趙耀庭看來，利率快速上升時出現(xiàn)一些意外事件并不需要太過驚訝?！案叩娜谫Y成本會使得某些商業(yè)模式不可持續(xù)，尤其是在銀行業(yè)和其他一些金融行業(yè)，我認為目前發(fā)生大規(guī)模危機的可能性較低，但可以肯定的是，日益困難的環(huán)境應(yīng)該會對銀行的利潤率造成壓力，銀行業(yè)肯定會面臨很大的挑戰(zhàn)。此外，包括美國、英國、歐洲在內(nèi)的地區(qū)在告別長期超寬松貨幣政策、啟動加息一周年之際，市場發(fā)生劇烈動蕩，我不認為這是巧合。在急劇上升的利率環(huán)境下， 融資成本高企，原先的商業(yè)模式不可為繼。”

趙耀庭指出，這次個別銀行倒閉并不會帶來整個金融業(yè)的危機，主要包括以下原因。

第一，貨幣政策的緊縮不一定會導致危機。從過去來看，也曾經(jīng)有一些時期大量銀行倒閉，但是也并沒有帶來危機。2008年之所以出現(xiàn)全球金融危機，并不在于當時倒閉的機構(gòu)數(shù)量，而是在于這些機構(gòu)對整個金融體系有著非常大的重要性。第二，以往重大的金融危機通常都是在銀行業(yè)放松監(jiān)管之后出現(xiàn)的。而目前大銀行都有非常嚴格的壓力測試和非常嚴格的資本要求。第三，以往的銀行或者金融危機都是在銀行放松貸款標準的情況下發(fā)生的。當前看到一些銀行破產(chǎn)，情況會變得更為保守，預計貸款數(shù)量和標準都會保持收緊甚至進一步收緊。第四，這次硅谷銀行更多是資產(chǎn)和負債錯配帶來的結(jié)果。

“很多人擔憂個別銀行風險事件在整個金融體系進行傳導。但是我們看到這次破產(chǎn)的這幾家銀行在2022年底時總資產(chǎn)為1.1萬億美元，相對于整個銀行體系166萬億美元的總資產(chǎn)，其占比是較小的。所以，雖然未來壓力依然很高，可能引發(fā)一些新的危機情況出現(xiàn)，但是危機在整體系統(tǒng)內(nèi)蔓延的風險是比較小的。”趙耀庭如是分析指出。

美聯(lián)儲加息幅度相對適宜

加息周期已經(jīng)接近最后階段

北京時間3月23日，美聯(lián)儲宣布，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間由4.5%-4.75%上調(diào)25個基點至4.75%-5%。這是美聯(lián)儲自去年3月以來連續(xù)第9次加息，也是連續(xù)第二次將加息幅度放緩至25個基點。

對于此次加息25個基點，趙耀庭認為該幅度是非常合適的，“它走的是一條中間的路線，如果美聯(lián)儲選擇暫停加息或降息將會給市場釋放出經(jīng)濟陷入危險的信號。而經(jīng)歷了銀行危機后，加息50個基點將是過度的，尤其是因為這次的銀行危機是由去年快速加息所導致的。所以對于美聯(lián)儲來講，現(xiàn)在需要按照正常的方式來應(yīng)對，如果通脹持續(xù)走高，它還有其他的工具來抑制通脹，所以這次加息釋放出來的信號是鴿派。”

趙耀庭同時表示，今年降息的可能性并不大。因為目前通脹仍然非常頑固，現(xiàn)在市場的定價是市場參與者對降息過于期待的反應(yīng)?！耙驗槊绹慕?jīng)濟總體來說還是非常穩(wěn)健的，近期一些數(shù)據(jù)確實讓我們感到意外的驚喜。所以我認為，盡管銀行業(yè)存在一些問題，但今年美聯(lián)儲將更可能考慮再加息一次，而不像很多市場參與者所預期的那樣今年就開始降息。”

趙耀庭認為，快速收緊貨幣政策會造成整個金融環(huán)境的收緊，整個流動性、股票資金等流動會降低，從而也會傳導到消費領(lǐng)域，進而會導致市場的波動性加大，導致通脹增長。所以一般來講，在央行收緊貨幣政策的時候最終會傳導為消費支出或者是投資支出下降。而且在緊縮政策的時候，通常并不會像剛剛放松政策時具有非?？斓膫鲗ЯΑ！巴ǔ＞o縮政策一段時間以后才會顯現(xiàn)出來。這也是為什么我認為現(xiàn)在可能已經(jīng)接近加息周期的最后階段。隨著加息周期的結(jié)束，整個金融條件會放松，從而使得波動性降低，在這個時候市場就會把復蘇的情形折現(xiàn)到現(xiàn)在的股價當中。而在此之前，我預計投資者將更多從防御性配置中受益。”

通脹依然是決定美聯(lián)儲貨幣政策最重要的一個變量，因為這決定了未來的政策收緊路徑。“從價格角度來說，至少在產(chǎn)品端的通脹壓力是下降的。疫情期間美國零售銷售額和庫存的比率，由于供應(yīng)鏈原因和物流限制，導致價格一度上升，庫存下降。但現(xiàn)在這些情況已得到了緩解，比如以前半導體出現(xiàn)非常嚴重的短缺，而現(xiàn)在已經(jīng)轉(zhuǎn)為有一點過剩。許多其他導致通脹壓力的問題也在改善。此外，一些美國核心CPI變量的情況在不斷改善?！?/p>

趙耀庭分析認為，未來通脹仍有下行空間。其表示，通脹預期在過去幾個月里顯著下降，現(xiàn)在的水平已經(jīng)達到了美聯(lián)儲所謂的舒適區(qū)。未來雖然通脹還是會在較長時間保持在一個相對的高位，尤其是和2009-2018年這個經(jīng)濟周期的區(qū)間相比，預計整體通脹將會下降。

中國經(jīng)濟復蘇前景可期

A股低估優(yōu)勢蘊藏豐富機會

對于中國經(jīng)濟的復蘇前景以及A股的投資機會，趙耀庭是相對樂觀的。

從中國最新的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，一線城市的道路擁堵指數(shù)已回到疫情前的水平。零售銷售額成為經(jīng)濟增長的驅(qū)動，自去年年底中國調(diào)整疫情相關(guān)政策后，最新消費數(shù)據(jù)顯示消費持續(xù)復蘇。趙耀庭表示，從這些數(shù)據(jù)來看，這次的經(jīng)濟復蘇是消費引領(lǐng)的經(jīng)濟復蘇。預計未來將有更多的潛力可以釋放，尤其是在今年下半年。

之所以持有此次經(jīng)濟復蘇是由消費引領(lǐng)的觀點，趙耀庭的主要關(guān)注焦點在于中國居民積累了大量儲蓄?！耙咔槠陂g中國的家庭部門積累了大量儲蓄，未來這些儲蓄可能會轉(zhuǎn)化為消費。疫情這幾年，居民的存款大幅增加，本來這些錢也可以投資到房地產(chǎn)市場或資本市場。這部分資金未來如果轉(zhuǎn)化為消費將會有效帶動經(jīng)濟增長。”

對于中國經(jīng)濟的主要推動力，趙耀庭將重心聚焦在以下幾個方向。其認為，工業(yè)生產(chǎn)和制造業(yè)在整體宏觀背景相對疲弱的情況下，今年的增長可能會相對放緩，對經(jīng)濟的支撐可能會不如居民部門。中國政府密切地關(guān)注經(jīng)濟復蘇，中國人民銀行最近下調(diào)了金融機構(gòu)的存款準備金率，這顯示了中國的政策制定者希望通過調(diào)整監(jiān)管措施、創(chuàng)造良好的商業(yè)環(huán)境來提振經(jīng)濟。

“房地產(chǎn)行業(yè)能否復蘇會在一定程度上影響今年的經(jīng)濟增長。即便今年房地產(chǎn)保持穩(wěn)定，中國也仍有可能實現(xiàn)5%的經(jīng)濟增長。我對房地產(chǎn)行業(yè)持樂觀態(tài)度。我認為，在今年下半年房地產(chǎn)市場應(yīng)該會迎來回彈，因為我們看到一線城市的住宅價格在逐漸恢復。今年下半年一線城市房地產(chǎn)有很大可能出現(xiàn)復蘇。”

在中國消費復蘇的趨勢下，哪些領(lǐng)域值得重點關(guān)注？在趙耀庭看來，中國的消費反彈最近可能會相對平緩，未來的消費復蘇將趨緩但穩(wěn)健，可能不會是一個“V”形的急劇復蘇，更有可能會是“U”形繼而是“L”形的復蘇。“今年周期性消費品（consumer cyclical）、必需消費品（consumer staples）以及非必需消費品（consumer discretionary）都會表現(xiàn)不錯。中國的家庭部門手頭的現(xiàn)金比較充裕，他們也會逐漸地把這些現(xiàn)金用于消費，這與2021年美國出現(xiàn)的情況相似，當時也是美國老百姓(603883)手頭還是比較充裕的，有很多的現(xiàn)金，所以他們就可以用來投資股市，或者進行一些體驗消費。當然，這可能會帶來通脹的問題，不過在中國應(yīng)該不會出現(xiàn)像美國這樣通脹快速上升的情況?！?/p>

對于中國股市未來的表現(xiàn)，趙耀庭持有樂觀態(tài)度。“看好中國股市，尤其是A股，因為A股的這些企業(yè)更容易受到政府財政和貨幣政策刺激的推動。中國今年的經(jīng)濟復蘇現(xiàn)在也是比較確定的，且中國企業(yè)的估值相比歐美地區(qū)而言也相對便宜。中國的經(jīng)濟也并沒有像美國那般面臨高通脹的壓力，所以央行在放寬貨幣政策方面有更大的自由度。此外，隨著疫后重新開放，這會是推動企業(yè)盈利增長的催化劑，所以我認為中國今年的股市表現(xiàn)應(yīng)該不錯。”

（文中觀點僅代表嘉賓個人，不代表《紅周刊》立場。市場有風險，投資需謹慎?。?/strong>