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“摩根大通的最新中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)為5.9%，高于年初官方給出的5%左右的目標(biāo)?！?/p>

(資料圖)

在經(jīng)過(guò)了過(guò)去幾年市場(chǎng)的反復(fù)震蕩及中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)下滑后，2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)正式進(jìn)入了疫情過(guò)后復(fù)蘇的狀態(tài)。不過(guò)截至目前，有跡象顯示復(fù)蘇態(tài)勢(shì)整體仍然偏弱，似乎并無(wú)明確的轉(zhuǎn)向趨勢(shì)。

最新宏觀行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)制造業(yè)4月PMI為49.2%，環(huán)比下降2.7%并且跌進(jìn)收縮區(qū)間，非制造業(yè)56.4%環(huán)比下降1.8%。消費(fèi)端來(lái)看，商品零售同比增長(zhǎng)15.9%，但環(huán)比增長(zhǎng)為-8.8%，整體市場(chǎng)增速放慢。

各種宏觀數(shù)據(jù)和政策變化幅度較大，缺乏一定穩(wěn)定性，且疫情過(guò)后爬升腳步緩慢，在一定程度上削弱了市場(chǎng)信心。

面對(duì)疫情過(guò)后的市場(chǎng)對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的爭(zhēng)議和擔(dān)憂，在近期舉辦的摩根大通全球中國(guó)峰會(huì)媒體見(jiàn)面會(huì)上，時(shí)代周報(bào)記者采訪了摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究主管朱海斌。朱海斌表示，對(duì)今年宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的判斷整體來(lái)說(shuō)是偏樂(lè)觀的，各地政府政策和行業(yè)政策一直緊隨其后，靈活調(diào)整，但由于我國(guó)的消費(fèi)、投資和出口在過(guò)去幾年受到了疫情和地緣政治等因素的沖擊，疫情過(guò)后重啟需要時(shí)間和市場(chǎng)的耐心。

摩根大通首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究主管朱海斌（受訪者供圖）

1、疫情過(guò)后重啟仍需市場(chǎng)耐心

時(shí)代周報(bào)：雖然說(shuō)我國(guó)已經(jīng)進(jìn)入到疫情過(guò)后重啟階段，但當(dāng)前的一些宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)仍然表現(xiàn)不佳，一些工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)仍在跌，失業(yè)率也居高不下，這是否意味著政府疫后的宏觀經(jīng)濟(jì)政策實(shí)施效果不明顯？

朱海斌：經(jīng)濟(jì)指標(biāo)如何出現(xiàn)由壞變好，這個(gè)需要一個(gè)過(guò)程，并不是說(shuō)我們疫情過(guò)后復(fù)蘇以后，所有的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指標(biāo)都會(huì)馬上改善。

比如最近大家比較關(guān)注的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)，仍跌20%。失業(yè)率尤其是年輕人口失業(yè)率仍然很高，工資的上漲短期也沒(méi)有明顯的轉(zhuǎn)好，投資領(lǐng)域公共投資前三四個(gè)月很強(qiáng)，民間投資仍然較弱。

從一般政策的傳導(dǎo)或者從宏觀的經(jīng)濟(jì)周期好轉(zhuǎn)來(lái)講，不是所有指標(biāo)都會(huì)同步轉(zhuǎn)好，有一個(gè)先后的關(guān)系。這種傳導(dǎo)通常需要1-3個(gè)季度的時(shí)間，我們覺(jué)得可能市場(chǎng)需要一些耐心。

時(shí)代周報(bào)：根據(jù)上半年的市場(chǎng)表現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的走勢(shì)實(shí)際上是持有一些討論的，是什么原因讓您對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)持續(xù)持有一個(gè)相對(duì)積極的態(tài)度？

朱海斌：我們對(duì)今年的經(jīng)濟(jì)增速比較樂(lè)觀，主要的原因在于從去年11月份以后，在政策上看到了非常大的調(diào)整。而且中國(guó)的疫情過(guò)后重啟的時(shí)間遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出我們?nèi)ツ昴甑椎念A(yù)期，這是對(duì)后續(xù)經(jīng)濟(jì)相對(duì)偏樂(lè)觀的第一個(gè)原因。

其次是去年第四季度以后，在一些主要的行業(yè)里出現(xiàn)了明顯的糾偏政策，比如地產(chǎn)政策。還有去年十一月的【十六條】，這些對(duì)于今年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)，應(yīng)該說(shuō)會(huì)起到非常重要的影響。

最后，在今年第一季度我們看到無(wú)論是從地方政府專(zhuān)項(xiàng)債的發(fā)行，還是從信貸政策的執(zhí)行來(lái)講，對(duì)疫情過(guò)后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇均起到了非常顯著的影響。

我們對(duì)于今年整體增速的判斷是5.9%，也就是說(shuō)已經(jīng)超出了官方在年初定的5%左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。從全球范圍看，中國(guó)和印度的增速是全球前兩位，這個(gè)是市場(chǎng)的共識(shí)。

圖源：圖蟲(chóng)創(chuàng)意

2、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇腳步的不一致引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂

時(shí)代周報(bào)：市場(chǎng)前四個(gè)月的數(shù)據(jù)目前已經(jīng)出來(lái)了，但是盡管許多機(jī)構(gòu)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)都是持有一個(gè)中性偏樂(lè)觀的態(tài)度，市場(chǎng)中的擔(dān)憂情緒仍在蔓延，甚至對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可能性產(chǎn)生了分歧，您認(rèn)為這是什么原因造成的？下半年的經(jīng)濟(jì)狀況有什么需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)嗎？

朱海斌：主要原因是各個(gè)細(xì)分行業(yè)，細(xì)分領(lǐng)域復(fù)蘇情況呈現(xiàn)不均的態(tài)勢(shì)，相關(guān)現(xiàn)象主要集中在兩個(gè)方面。

一是和疫情政策有關(guān)，相關(guān)政策放寬之后如國(guó)內(nèi)旅行、酒店、餐飲等，在疫后反彈的力度是最為明顯的。另外相對(duì)受影響比較小的，比如說(shuō)一些常規(guī)的消費(fèi)品，包括像手機(jī)、家具等，今年并沒(méi)有明顯的好轉(zhuǎn)，表現(xiàn)整體偏弱。

二是與財(cái)政和貨幣政策前置有關(guān)。受政策影響比較積極的領(lǐng)域，表現(xiàn)也更加突出，比如在新能源、新能源汽車(chē)、高新科技和制造業(yè)升級(jí)等領(lǐng)域指標(biāo)明顯更好，但是很多其他與政策支持相對(duì)比較遠(yuǎn)的行業(yè)表現(xiàn)就較為一般。

以上就是為何市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇解讀出現(xiàn)了很多分歧，我們所觀察到的疫情過(guò)后復(fù)蘇到目前為止的基礎(chǔ)并非十分穩(wěn)固，且主要集中在一些特定的領(lǐng)域，看起來(lái)并非一個(gè)全面的復(fù)蘇。

這個(gè)過(guò)程中有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于上半年有很多政策前置，料到下半年政策的支持力度會(huì)明顯地減少。

這是為何我們看下半年整體環(huán)比的平均增速為季度環(huán)比4.9%，和上半年相比，從環(huán)比的指標(biāo)來(lái)講是前高后低的態(tài)勢(shì)，從同比來(lái)看可能會(huì)大為不同，同比大概率二季度今年會(huì)是最高，因?yàn)槿ツ甑幕鶖?shù)較低。

在過(guò)去幾年我國(guó)的經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了很多的反復(fù)，今年是真正走出疫情之后的一年，可能最近疫情有所起伏，但我們認(rèn)為這個(gè)不會(huì)改變整體的防疫政策。

時(shí)代周報(bào)：目前市場(chǎng)非常重視消費(fèi)的恢復(fù)情況，后續(xù)您對(duì)消費(fèi)復(fù)蘇是如何判斷的？

朱海斌：今年消費(fèi)我們認(rèn)為更多是消費(fèi)正?；倪^(guò)程，消費(fèi)報(bào)復(fù)性反彈的可能性偏低。在我們今年5.9%的增速預(yù)測(cè)值內(nèi)，消費(fèi)今年對(duì)GDP的貢獻(xiàn)大概是略高于4.2%，跟2018年、2019年的水平相當(dāng)，在疫情之前基本上每年6%的增長(zhǎng)，消費(fèi)貢獻(xiàn)4%、投資貢獻(xiàn)2%，進(jìn)出口基本上是0%，這是疫情前的基本情況。

總體而言，我們目前的刺激政策還是偏重于在生產(chǎn)端、投資端，但對(duì)居民部門(mén)的直接的消費(fèi)刺激政策，整體而言還是較為有限的，大家在討論的電動(dòng)車(chē)購(gòu)置稅減免、家電下鄉(xiāng)的一些消費(fèi)刺激，基本上是針對(duì)特定產(chǎn)品的，在我看來(lái)，推出歐美或者香港地區(qū)的大規(guī)模直接消費(fèi)刺激的可能性不大。

圖源：圖蟲(chóng)創(chuàng)意

3、民間投資是發(fā)展關(guān)鍵

時(shí)代周報(bào)：當(dāng)前海外地區(qū)，尤其是歐美地區(qū)目前政治經(jīng)濟(jì)局勢(shì)動(dòng)蕩，美國(guó)加息潮預(yù)計(jì)還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，您認(rèn)為這種狀況什么時(shí)候才會(huì)迎來(lái)緩解？如果美國(guó)進(jìn)入降息周期，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)又會(huì)產(chǎn)生什么樣的影響？

朱海斌：我覺(jué)得美國(guó)最大的風(fēng)險(xiǎn)在于下一步的通脹跟失業(yè)率怎么走，目前市場(chǎng)預(yù)期下半年降息可能性并不大，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)等到明年上半年甚至二季度以后才會(huì)開(kāi)始降息。

從未來(lái)6-12個(gè)月來(lái)看還是挑戰(zhàn)更多，就算加息進(jìn)入終點(diǎn)，但是經(jīng)濟(jì)還是往下走。大概率而言，美國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)該在今年年底或者明年年初會(huì)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退，美聯(lián)儲(chǔ)所希望出現(xiàn)的軟著陸的難度較大，更多可能是不同程度的衰退，當(dāng)前是比較輕微的衰退。

從這點(diǎn)來(lái)講假如美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入環(huán)比的負(fù)增長(zhǎng)，那么整個(gè)歐美的外部需求會(huì)大幅下降，這將不利于我國(guó)的出口。但近期的出口數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)的出口方向正在發(fā)生近一些分散，包括俄羅斯、拉美、非洲等一些新的出口方向；另外今年前4個(gè)月的出口數(shù)據(jù)好于預(yù)期。

圖源：圖蟲(chóng)創(chuàng)意

時(shí)代周報(bào)：如果說(shuō)海外局勢(shì)持續(xù)，中國(guó)的出口將長(zhǎng)期受到限制，這對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是否會(huì)存在重要影響？

朱海斌：中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的一大痛點(diǎn)在于內(nèi)需不足。政策通常還是偏支持供給端，一定程度上忽視了消費(fèi)端。

傳統(tǒng)上國(guó)內(nèi)習(xí)慣在供給側(cè)給予支持，但今年面臨一個(gè)全球經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，內(nèi)需不足加之外需走弱，另一邊供給端又過(guò)剩，此時(shí)如果能給予需求端一定的刺激，就更能為疫情過(guò)后復(fù)蘇提供一個(gè)可持續(xù)的支持。

時(shí)代周報(bào)：過(guò)去幾年在嚴(yán)峻的海內(nèi)外局勢(shì)中，中國(guó)一直是依賴三大主力投資領(lǐng)域，他們當(dāng)前的表現(xiàn)如何？疫后恢復(fù)階段又會(huì)如何發(fā)展？

朱海斌：基礎(chǔ)設(shè)施和制造業(yè)在過(guò)去幾年的表現(xiàn)一直都比房地產(chǎn)強(qiáng)，但他們之間的差距在縮小，制造業(yè)和基建投資增速在下降，房地產(chǎn)價(jià)格也在逐步趨于穩(wěn)定，就近期的一些指標(biāo)而言整體好于預(yù)期，比如房?jī)r(jià)、銷(xiāo)售和新房竣工數(shù)據(jù)來(lái)看，都已出現(xiàn)較為明顯的修復(fù)。

從另一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，投資也可以分為公共投資和民間投資，公共投資是目前的主要力量，民間投資基本是零增長(zhǎng)和1-2%增速的狀態(tài)，我認(rèn)為疫后恢復(fù)的根基能否穩(wěn)固，最大的關(guān)鍵就在于民間投資的信心何時(shí)能夠回歸。