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白云山(600332.SH)的火算是被自家涼茶給降了，2020年?duì)I利雙雙下降。

3月18日晚，白云山發(fā)布2020年年度報(bào)告，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收616.74億元，同比下降5.05%;歸母凈利潤(rùn)29.15億元，同比下降8.58%。

值得一提的是，這是白云山自2008年后營(yíng)收首次下跌，凈利潤(rùn)連續(xù)第二年出現(xiàn)下跌。

現(xiàn)如今，白云山的兩大王牌產(chǎn)品王老吉和金戈分別面臨疫情影響及未中標(biāo)集采導(dǎo)致的低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)者壓力。

二級(jí)市場(chǎng)上，3月19日，白云山股價(jià)下跌1.57%，報(bào)收28.9元/股。

“王老吉”營(yíng)收驟降33.36%，預(yù)測(cè)凈收益未達(dá)標(biāo)

根據(jù)2020年年報(bào)，白云山以中西成藥為主的“大南藥”板塊的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為102億元，同比下降12.45%;而王老吉所在的“大健康”板塊，2020年?duì)I收只有78.59億元，同比下降了25%;另外，營(yíng)收占比接近2/3以醫(yī)藥流通為主的“大商業(yè)”板塊的營(yíng)業(yè)收入為431.77億元，增長(zhǎng)了1.86%。

值得注意的是，即便“大商業(yè)”板塊營(yíng)收增長(zhǎng)了且營(yíng)收占比較大，但是其毛利率僅為6.41%;而“大南藥”和“大健康”板塊卻為白云山主要利潤(rùn)來(lái)源，毛利率分別為36.17%、47.87%。

另外，盡管長(zhǎng)白山的定位是一家藥企，但是王老吉卻是其最賺錢的產(chǎn)品。根據(jù)2020年年報(bào)，收入受疫情影響王老吉大健康公司2020年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入仍達(dá)到68.62億元，同比下降33.36%;凈利潤(rùn)為11.95億元，同比下降13.41%。

2019年4月30日，白云山與廣藥集團(tuán)簽署了相關(guān)確認(rèn)書，受讓廣藥集團(tuán)“王老吉”系列商標(biāo)資產(chǎn)交割完成。與此同時(shí)，廣藥集團(tuán)還承諾2019年、2020年及2021年經(jīng)審計(jì)的商標(biāo)許可凈收益分別不低于1.53億元、1.63億元和1.71億元。如業(yè)績(jī)承諾期屆滿時(shí)，累積實(shí)現(xiàn)的商標(biāo)許可凈收益未能達(dá)到3年累積承諾商標(biāo)許可凈收益，則對(duì)白云山進(jìn)行現(xiàn)金補(bǔ)償。

但“王老吉”系列商標(biāo)2020年實(shí)現(xiàn)的凈收益為1.22億元，完成率為75.03%。

營(yíng)收行業(yè)第一位，毛利率卻墊底

資料顯示，白云山是一家老牌中成藥企業(yè)，其業(yè)務(wù)范圍涵蓋中西成藥、原料藥、大健康產(chǎn)品、醫(yī)療服務(wù)等領(lǐng)域，旗下?lián)碛兄幸凰帢I(yè)、陳李濟(jì)藥廠、奇星藥業(yè)、敬修堂藥業(yè)、潘高壽藥業(yè)等12家中華老字號(hào)藥企，以及王老吉涼茶、龜苓膏等知名品牌。

自2001年上市以來(lái)，除了2008年和2020年，白云山的營(yíng)業(yè)收入一直處于平穩(wěn)增長(zhǎng)的狀態(tài)，鮮少出現(xiàn)波動(dòng)。特別是2001-2013年期間，將近13年內(nèi)白云山的營(yíng)業(yè)收入保持著每年兩位數(shù)的增幅，直到2014年-2017年期間，營(yíng)收增速開始出現(xiàn)下滑，分別為6.77%、1.63%、4.76%和4.58%。

得益于收購(gòu)廣州醫(yī)藥與王老吉股權(quán)，白云山在2018年?duì)I收大增101.55%，雖然2019年較2018年有所下降，但是仍保持53.79%的增幅。

相較于平穩(wěn)的營(yíng)收增速，白云山的凈利潤(rùn)就顯得頗為不穩(wěn)定了。2001-2008年期間，白云山的歸母凈利潤(rùn)多處于2億元左右，除了2007年突破了3億元，每年的增長(zhǎng)極其不穩(wěn)定;從2009年開始，白云山才開啟了歸母凈利潤(rùn)每年穩(wěn)定增長(zhǎng)的節(jié)奏，從2009年的2.11億元一度增長(zhǎng)到2018年的34.41億元。

只是在2019年，白云山的歸母凈利潤(rùn)結(jié)束了連續(xù)10年的增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為下滑7.33%。特別是疫情之下，白云山的表現(xiàn)就更不令人滿意。

在中藥行業(yè)中，白云山以600多億元營(yíng)業(yè)收入排名居首，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出位居老二的云南白藥。而與之形成反差的是，白云山的銷售毛利率卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。

2020年三季報(bào)中，白云山的銷售毛利率為19.09%，在中藥行業(yè)中位列倒數(shù)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，新天藥業(yè)、康緣藥業(yè)等公司毛利率超70%;此外江中藥業(yè)、振東制藥毛利率超60%;甚至云南白藥毛利率也有29.27%。

事實(shí)上，白云山銷售毛利率和凈利率均已持續(xù)3年下滑。2017-2020年期間，白云山的銷售毛利率分別為37.66%、23.84%、19.82%和16.93%，銷售凈利率分別為10.11%、8.37%、5.30%和5.01%。

“金戈”大賣7834.52萬(wàn)片，大南藥板塊中排名第二

2020年，新冠疫情暴發(fā)后，原料及交通運(yùn)輸?shù)仁艿揭欢ㄓ绊?，全?guó)醫(yī)療機(jī)構(gòu)門診量與藥品終端需求大幅下降，快消行業(yè)市場(chǎng)受到嚴(yán)重沖擊，白云山相關(guān)業(yè)務(wù)板塊也受到不同程度的影響。

其中，王老吉涼茶及相關(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)需求受到影響，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入也比去年同期出現(xiàn)下降。而一則板藍(lán)根可治療新冠的消息，也沒有成為白云山在疫情之下的新突破。

不過(guò)，國(guó)產(chǎn)“偉哥”治療勃起功能障礙(ED)藥物枸櫞酸西地那非(金戈)卻在2020年賣出7834.52萬(wàn)片，同比增長(zhǎng)26.86%。另外，2020年，金戈的收入達(dá)到了8.32億元,同比增長(zhǎng)10.6%，是大南藥板塊中營(yíng)收排名第二的藥品，毛利率高達(dá)82.93%。

值得一提的是，金戈作為國(guó)內(nèi)首個(gè)“偉哥”仿制藥，一度被視為白云山的現(xiàn)金奶牛，并且近幾年的毛利率也維持在90%左右。而在此前第三批全國(guó)藥品集中采購(gòu)?fù)稑?biāo)中，金戈卻不幸落敗，或?qū)?duì)業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢▔毫Α?/p>

不可否認(rèn)，王老吉和金戈都曾為白云山創(chuàng)造了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)，不過(guò)此次“出圈”的板藍(lán)根也沒能挽救白云山的窘狀，目前白云山分拆廣州藥業(yè)上市已獲受理，能否令其舊貌換新顏，貓妹將持續(xù)關(guān)注。(藍(lán)鯨資本 王曉楠 )