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越來越多的企業(yè)家開始把ESG掛在嘴邊。

企業(yè)ESG發(fā)展，是指將環(huán)境(Environmental)、社會(huì)(Social)和公司治理(Governance)作為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的行動(dòng)路線和評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，指引和融入公司經(jīng)營決策之中。

在疫情與碳達(dá)峰、碳中和的大背景下，ESG發(fā)展當(dāng)仁不讓地成為各種類型企業(yè)、公司自我介紹的新身份、新title。

資料來源：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院

富途安逸了解到，在央企國企中，按照國資委要求，未來要推動(dòng)更多央企控股上市公司披露ESG專項(xiàng)報(bào)告，力爭到2023年實(shí)現(xiàn)相關(guān)專項(xiàng)報(bào)告披露的“全覆蓋”。

在互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)中，今年2月，阿里巴巴集團(tuán)發(fā)布2022財(cái)年第三季度業(yè)績，第一次將ESG進(jìn)展寫入財(cái)報(bào)，并立下目標(biāo)——2030年前實(shí)現(xiàn)集團(tuán)自身業(yè)務(wù)碳中和。而據(jù)京東介紹，京東已在減碳技術(shù)創(chuàng)新方面實(shí)施多個(gè)項(xiàng)目，其中，通過全面推進(jìn)電子發(fā)票開具，2021全年京東開具電子發(fā)票超28億張，由此節(jié)約紙張相當(dāng)于少砍伐31萬多棵成年樹木。

在制造業(yè)企業(yè)中，富士康科技集團(tuán)董事長特助洪榮聰在采訪中直言：“ESG不是一道選擇題，而是必做題。”

大勢(shì)所趨無可置疑，巨頭開路乘風(fēng)破浪。

然而對(duì)于更多數(shù)的中國公司來說，用ESG理念指導(dǎo)公司發(fā)展，到底應(yīng)該做什么、怎么做?

作為陪伴企業(yè)成長的專家顧問，富途安逸建議，對(duì)于學(xué)習(xí)新科目、回答“必做題”，不妨直接對(duì)照真題，模仿標(biāo)準(zhǔn)答案，在備考應(yīng)試教育的過程中修煉企業(yè)ESG發(fā)展真功夫。

如同高考，ESG考試也分國際卷(國際機(jī)構(gòu)評(píng)價(jià)體系)、全國卷(國內(nèi)機(jī)構(gòu)評(píng)價(jià)體系)、單獨(dú)命題試卷(為某些行業(yè)設(shè)計(jì)的特殊評(píng)價(jià)體系)等。

相較于其他指標(biāo)體系，國際機(jī)構(gòu)的分析體系更為成熟完善，提供了行業(yè)細(xì)分的指標(biāo)與權(quán)重分析方法。在自己的行業(yè)細(xì)分和指標(biāo)上提供了機(jī)構(gòu)自己的見解，在這種基礎(chǔ)上構(gòu)建的指數(shù)具備較高的信息量。

這一次，富途安逸帶著大家一起，先來看看國際卷考什么，為大家解析MSCI版ESG“真題”。

解析MSCI-ESG體系：靠cover住具體風(fēng)險(xiǎn)的管理能力，帶來alpha收益

摩根士丹利資本國際(即明晟，MSCI)，其在ESG評(píng)級(jí)領(lǐng)域開展工作很早，至今已有13年的數(shù)據(jù)積累和指標(biāo)構(gòu)建經(jīng)驗(yàn)。其ESG評(píng)級(jí)已成為全球各大投資機(jī)構(gòu)決策的重要依據(jù)，在各類ESG評(píng)級(jí)體系中，市占率最大。

(一)打分體系——管理要與風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)

MSCI以評(píng)級(jí)起家，其ESG帶有明顯的評(píng)級(jí)思維，更加注重風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。MSCI-ESG評(píng)級(jí)旨在幫助投資者了解公司的ESG風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)，并將這些因素納入其投資組合構(gòu)建和管理過程。

MSCI在指標(biāo)選取的過程中，主要考慮該公司的風(fēng)險(xiǎn)暴露程度(Risk Exposure)以及風(fēng)險(xiǎn)管理水平(Risk Management)。

風(fēng)險(xiǎn)暴露指客觀上該公司是否與該風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)。具體而言會(huì)通過考察公司的商業(yè)情況、地區(qū)情況、公司特定風(fēng)險(xiǎn)。相應(yīng)打分中，0分為沒有暴露，10分為暴露水平最高。

風(fēng)險(xiǎn)管理指主觀上公司在面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的情況下的管理風(fēng)險(xiǎn)水平。相應(yīng)打分中，0分為管理不善，10分為管理水平較高。

MSCI對(duì)公司的某項(xiàng)指標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)暴露與風(fēng)險(xiǎn)管理水平、轉(zhuǎn)移策略進(jìn)行打分，并以這兩項(xiàng)打分為基礎(chǔ)，得到該指標(biāo)的評(píng)價(jià)得分(KI Score)。具體來看，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)暴露水平較高時(shí)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)隨之增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力，才能獲得更高的指標(biāo)得分，以體現(xiàn)出管理與風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)。

資料來源：MSCI

(二)指標(biāo)和權(quán)重——因行業(yè)制宜，并不斷更新

MSCI的指標(biāo)設(shè)計(jì)遵循行業(yè)細(xì)分的原則。MSCI使用了全球行業(yè)分類系統(tǒng)(GICS)，但同樣進(jìn)行了相應(yīng)的行業(yè)細(xì)分工作。

在MSCI的ESG細(xì)分指標(biāo)中，包含了環(huán)境(E)、社會(huì)責(zé)任(S)、公司治理(G)三個(gè)分項(xiàng)共37個(gè)細(xì)化指標(biāo)。每個(gè)行業(yè)具體選取何種指標(biāo)，取決于該指標(biāo)在行業(yè)中的重要程度。也就是說，不同行業(yè)所選取的指標(biāo)體系可以是不同的，要“因行業(yè)制宜”

確定行業(yè)與重要指標(biāo)后，MSCI的評(píng)級(jí)只關(guān)注在該行業(yè)中被確定為重要的指標(biāo)。

資料來源：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院

在權(quán)重方面，權(quán)重是根據(jù)該指標(biāo)其對(duì)環(huán)境和社會(huì)影響的貢獻(xiàn)來確定的，每個(gè)子行業(yè)的指標(biāo)都有不同的權(quán)重。

同時(shí)，MSCI也會(huì)根據(jù)每年數(shù)據(jù)的變化對(duì)行業(yè)指標(biāo)和權(quán)重進(jìn)行更新和變化，從而不斷完善行業(yè)細(xì)分的指標(biāo)設(shè)計(jì)和權(quán)重設(shè)置。

資料來源：MSCI，國泰君安證券研究

如上圖示意，MSCI指標(biāo)設(shè)計(jì)細(xì)節(jié)豐富。根據(jù)權(quán)重，指標(biāo)可分為兩類：

一類指標(biāo)是行業(yè)互通的，以深藍(lán)色標(biāo)識(shí);另一類指標(biāo)與個(gè)別行業(yè)相關(guān)性強(qiáng)，以淺藍(lán)色標(biāo)識(shí)。

進(jìn)一步，MSCI在大類行業(yè)中的指標(biāo)權(quán)重，其高低意味著該指標(biāo)在該行業(yè)影響大小，權(quán)重高于10%標(biāo)為深黃色，權(quán)重高于5%標(biāo)為淺黃色。

在能源、資源、制造業(yè)中，環(huán)境(E)的指標(biāo)占據(jù)更高的權(quán)重。在消費(fèi)品、健康、金融、科技、通信等行業(yè)中，社會(huì)責(zé)任(S)則占據(jù)更高的權(quán)重。公司治理的權(quán)重都高于33%，范圍在33.1%-45.7之間，高于平均值的標(biāo)注為黃色。

(三)相對(duì)得分的最終評(píng)級(jí)——同行業(yè)內(nèi)的對(duì)比競爭見真章

MSCI的ESG體系的最終評(píng)級(jí)得分，體現(xiàn)的不是絕對(duì)值，而是相對(duì)值。其會(huì)根據(jù)目標(biāo)公司在其所在行業(yè)內(nèi)的排名情況，得到最終得分。富途安逸了解到其計(jì)算步驟為：

1)根據(jù)指標(biāo)得分和行業(yè)權(quán)重，得到加權(quán)得分。2)根據(jù)行業(yè)情況設(shè)置行業(yè)基準(zhǔn)得分。3)根據(jù)行業(yè)基準(zhǔn)得分，如果在行業(yè)97.5百分位以上的，得分為10，如果在行業(yè)2.5百分位以下的，得分為0。經(jīng)過這種轉(zhuǎn)換方式，將公司得分經(jīng)過行業(yè)層面的調(diào)整，轉(zhuǎn)換為0-10分值。

(四)ESG投資不是情懷投資，同樣能追求alpha機(jī)會(huì)

MSCI的ESG投資團(tuán)隊(duì)對(duì)權(quán)重設(shè)計(jì)進(jìn)行了研究，對(duì)比了不同權(quán)重設(shè)置方式的投資價(jià)值。

將不同權(quán)重下的指數(shù)分組，并計(jì)算最高評(píng)分Q5與最低評(píng)分Q1組別的股票累計(jì)回報(bào)差異可以看到MSCI-ESG評(píng)級(jí)有較為穩(wěn)定的超額回報(bào)。

資料來源：MSCI ESG Research LLC

其中，MSCI設(shè)定的樣本中平均ESG權(quán)重為E(30%)、S(39%)、G(31%)。權(quán)重隨行業(yè)(158個(gè)細(xì)分行業(yè))以及時(shí)間(13年的樣本區(qū)間)而改變，改變與指標(biāo)對(duì)不同行業(yè)經(jīng)營情況的影響的變化息息相關(guān)。

等權(quán)重指標(biāo)架構(gòu)下。權(quán)重各為E(33.3%)、S(33.3%)、G(33.3%)。權(quán)重不隨行業(yè)或時(shí)間而改變。

最優(yōu)權(quán)重下，使用盈利性、特質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)作為目標(biāo)，在歷史數(shù)據(jù)中做最優(yōu)權(quán)重的擬合得到。最優(yōu)權(quán)重為E(25%)、S(5%)、G(70%)。權(quán)重不隨行業(yè)或時(shí)間而改變。

而在長期股價(jià)表現(xiàn)方面，使用MSCI構(gòu)建的總指數(shù)構(gòu)建的投資組合，第一，ESG得分高的組別大為跑贏得分低的組別，說明MSCI抓住了對(duì)行業(yè)具有重要影響的指標(biāo)，并且權(quán)重設(shè)計(jì)合理。同時(shí)，總體指標(biāo)比分項(xiàng)指標(biāo)(E、S或G)的影響更高，這說明MSCI的總指標(biāo)并不是E、S、G三個(gè)分項(xiàng)的簡單加和，其中的權(quán)重設(shè)計(jì)能夠體現(xiàn)行業(yè)邏輯和價(jià)值信息。

資料來源：Giese et al. (2021)

綜上，我們可以看到，MSCI的評(píng)價(jià)體系經(jīng)過多方的討論和時(shí)間的沉淀，分行業(yè)對(duì)指標(biāo)和權(quán)重進(jìn)行了細(xì)致化的設(shè)計(jì)。盡管國際機(jī)構(gòu)所設(shè)計(jì)的評(píng)價(jià)體系，未盡然可直接套用在中國企業(yè)身上，但富途安逸提醒，這套體系已經(jīng)足夠能為企業(yè)經(jīng)營者提供有力的分析框架與工作抓手。同時(shí)，對(duì)我國自己的ESG指標(biāo)設(shè)計(jì)和ESG指數(shù)投資具有重要經(jīng)驗(yàn)借鑒意義。

富途企業(yè)服務(wù)品牌富途安逸為企業(yè)提供貫穿上市前后的全流程服務(wù)，包括：港股美股IPO分銷服務(wù)、一站式ESOP期權(quán)管理解決方案、親友股與國際配售、投資者關(guān)系(IR)與PR、大宗交易和股票減持/回購服務(wù)及機(jī)構(gòu)開戶與交易服務(wù)等六大核心服務(wù)。截至2021年底，富途企業(yè)服務(wù)累計(jì)服務(wù)客戶數(shù)超500家。

注：所涉IPO分銷業(yè)務(wù)及證券業(yè)務(wù)由富途旗下持牌子公司提供服務(wù)。

免責(zé)聲明：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎！此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。