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在9月降息板上釘釘且美國經(jīng)濟“軟著陸”的基本假設(shè)下，各界對風(fēng)險資產(chǎn)的前景都偏樂觀。從歷史上看，美聯(lián)儲降息后，在美國沒有出現(xiàn)衰退環(huán)境下，亞洲股市中位數(shù)回報率為9%，而在衰退條件下為-5%。

不過，資金的調(diào)整也逐漸發(fā)生。美股從大盤科技股到中小盤股的輪動會否持續(xù)?日元反彈將如何影響日本股市?國際資金又如何看待持續(xù)下跌三年且估值處于低位的中國股市?

對此，荷蘭最大資管機構(gòu)之一荷寶(Robeco)的全球基本面股票投資負(fù)責(zé)人Kees Verbaas 近期接受了第一財經(jīng)記者的采訪。他表示，目前仍看好美國和日本股市，但對美國科技巨頭的配置趨于理性，且日元升值也讓資金從出口導(dǎo)向型企業(yè)部分轉(zhuǎn)向內(nèi)需型企業(yè)。他認(rèn)為，印度雖然前景較好但股市估值偏貴，而中國股市仍存在自下而上的機會，尤其是聚焦海外市場的一些制造業(yè)龍頭，以及估值已經(jīng)頗為便宜的互聯(lián)網(wǎng)平臺公司等。

超配美股但調(diào)降“科技七巨頭”

當(dāng)前，各界預(yù)計美國9月將降息25BP，且累計降息幅度可能超出200BP。主流全球基金經(jīng)理都對美股持超配態(tài)度。9月往往對美股不利的時間段，尤其是因為業(yè)績真空期且9月一般聚集了重要的議息會議，但大選過后，美股往往傾向于上漲。

Kees Verbaas表示，目前長期看好美股，但對“科技七巨頭”這類大型科技公司的配置更趨于理性。“我們目前更青睞高質(zhì)量防御板塊，尤其是現(xiàn)金流充沛、ROI維持高位的公司，但考慮到“七巨頭”這類公司的市值權(quán)重，它們長期來看仍具吸引力。”

在他看來，AI熱潮驅(qū)動了科技股表現(xiàn)，但目前更多投資者開始關(guān)注AI的投入產(chǎn)出和利潤兌現(xiàn)，因而股價的上漲趨勢暫緩。

記者也了解到，從6月開始，海外對沖基金就開始對科技巨頭獲利了結(jié)，這也導(dǎo)致納指近期持續(xù)盤整。早在6月，高盛就發(fā)布了一份AI相關(guān)報告。報告題為——生成式AI：支出太多，收益太少。核心思想在于，科技巨頭及其他公司將在未來幾年內(nèi)在AI資本支出上投入超過1萬億美元，但迄今為止，成效甚微。投資者關(guān)心的是，這些巨額支出是否會有回報呢?在過去四個季度中，四大超大規(guī)模企業(yè)(AMZN、META、MSFT、GOOGL)在資本支出和研發(fā)上花費了3570億美元。分析師估計，增量投資的很大一部分歸因于AI，僅超大規(guī)模企業(yè)現(xiàn)在就占標(biāo)普500資本支出和研發(fā)總額的23%。英偉達(dá)指出，大型云服務(wù)提供商(英偉達(dá)主要客戶就是科技巨頭)占其數(shù)據(jù)中心收入的40%以上。

相比之下，Kees Verbaas認(rèn)為，美國中盤股亦具上行空間，因為很多這類公司沒有長期融資，因而對利率變化非常敏感，也更受制于消費者信心的變化。

此前，亦有海外投資經(jīng)理對記者提及，以Home Depot為例，類似零售類公司在財報電話會對指引頗為謹(jǐn)慎，因為消費者支出下降。但整體而言，這類中盤股仍將受益于降低的融資成本。

超配日本股市但需關(guān)注日元升值

轉(zhuǎn)視亞洲股市，Kees Verbaas認(rèn)為，如果美聯(lián)儲開始降息，新興市場央行可以恢復(fù)降息的進(jìn)程。例如，像巴西這樣的市場有很大的降息空間。當(dāng)前通脹率低于4%、利率高于10%，所以實際利率高達(dá)6%。

亞洲地區(qū)也有類似的情況。一方面整體盈利增長仍然強勁，新興市場的整體盈利增長目前為22%，遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)市場。如果美聯(lián)儲開始降息，美元可能會走弱。從歷史上看，美元走軟對新興市場有利。當(dāng)前，荷寶亦看好東南亞市場，例如印尼、越南。

值得一提的是，日本無疑是這兩年的寵兒。去年至今，國際資金大幅涌入日本股市，治理改革的東風(fēng)以及日本通脹、薪資回升的前景是主因。然而，8月的日元飆升和日本股市暴跌令國際投資者措手不及。

目前，市場預(yù)計，日本大概率將繼續(xù)加息。牛津經(jīng)濟研究所此前對記者表示，鑒于7月日本央行的鷹派態(tài)度，預(yù)計日本10月將加息15BP，明年初再度加息，終極利率在明年可能來到1%附近(3月開始加息前為-0.1%)。9月5日公布的數(shù)據(jù)顯示，日本工人實際薪資連續(xù)兩個月上升，7月同比增長0.4%，6月為27個月來首次上升。

Kees Verbaas對記者表示，目前也看好日本股市，日本股市整體仍有望保持穩(wěn)健的營收增長。“但考慮到日元升值，我們已經(jīng)把關(guān)注點更多地轉(zhuǎn)移到日本本地品牌，尤其是零售商、制造業(yè)、銀行、制藥企業(yè)等，并減少出口導(dǎo)向的主題。因為日元升值可能沖擊出口板塊。”他也提及，目前已經(jīng)不再對沖日元的敞口。據(jù)記者了解，在8月日元暴漲之前，不少機構(gòu)就取消了日元對沖敞口，并因此獲利。

有外匯交易員對記者提及，美元/日元上周跌破了144的重要支撐位，美元空頭本周迄今成功將匯價保持在該水平之下。如果美國數(shù)據(jù)疲軟，則142水平可能會受到考驗。一旦跌破140，可能135是下一個目標(biāo)。

Kees Verbaas認(rèn)為，日本股市整體仍將保持穩(wěn)健的營收增長。亦有觀點認(rèn)為，預(yù)計8%的盈利增長、2%的回購疊加2%的股息增長，這會給投資者帶來超過10%的收益。

高盛的數(shù)據(jù)顯示，年初至今，除中國外的新興市場僅錄得40億美元的流入，之前從7月高點凈外資賣出達(dá)180億美元。但預(yù)計降息開始后，資金流入可能有所恢復(fù)。

與眾多長線投資者類似，Kees Verbaas表示對印度的宏觀基本面偏樂觀，但股市的估值仍過高，因此需要用更長遠(yuǎn)的眼光看待這一市場。他認(rèn)為，印度已經(jīng)出現(xiàn)了飛躍式的進(jìn)展，例如手機組裝、手機支付等趨勢，并且銀行板塊也是投資人青睞的主題，這也和經(jīng)濟發(fā)展下融資增長的前景有關(guān);另一大驅(qū)動力就是印度國內(nèi)投資者的興趣不斷上升，并隨著印度中產(chǎn)階級的增加，更多資金開始流入股市。

據(jù)悉，在印度的生產(chǎn)激勵計劃(PLI)下，在未來3年，印度的目標(biāo)是在PLI計劃的支持下，將手機生產(chǎn)規(guī)模擴大3倍至1260億美元，出口規(guī)模擴大5倍至550億美元。

看好中國互聯(lián)網(wǎng)和“走出去”主題

當(dāng)前全球長線資金對中國股市的配置仍處于歷史低位，近期市場亦測試階段性低位。但Kees Verbaas表示，看好中國市場但較為具有選擇性，更傾向于布局出口導(dǎo)向型龍頭企業(yè)。

中報季過后，投行的研究也顯示，2024年上半年，MSCI中國指數(shù)(MXCN)和滬深300指數(shù)的盈利增長分別為12%和0%。市值中41%的公司業(yè)績超出預(yù)期，35%的公司不及預(yù)期。營收增長受低通脹下行拖累，2024年上半年營收增長降至20年來的最低點，同比下降1%。但是，“走出去”勢頭依然強勁，在后疫情時代，外銷持續(xù)增長，主要由民營企業(yè)帶動，這也凸顯了中國制造業(yè)的優(yōu)勢。中國8月出口同比增長8.7%，好于預(yù)期，出口至歐盟的增長最為明顯，同比增長13.4%，而對美出口增幅有所放緩。

具體而言，Kees Verbaas表示，以制造業(yè)板塊為例，某中國叉車龍頭排名全球前十，產(chǎn)品出口到全球多個國家和地區(qū)。公司通過不斷提升產(chǎn)品質(zhì)量和技術(shù)水平，增強在國際市場的競爭力。此外，他也看好一些化學(xué)品制造公司，它們具有全球定價能力和競爭力，且更容易受到全球周期的影響，而非受制于中國國內(nèi)經(jīng)濟形勢。同時，中國企業(yè)在新能源領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位，機構(gòu)亦看好一些電池供應(yīng)商和領(lǐng)先的電動車企業(yè)。

值得一提的是，上一波港股的反彈由一些互聯(lián)網(wǎng)巨頭帶動，它們的盈利最早開始復(fù)蘇，并進(jìn)行了大規(guī)模的回購。當(dāng)前，其市盈率低于10倍，就中長期來看，國際長線資金亦對這類公司具有興趣。

Kees Verbaas也認(rèn)為，“新國九條”鼓勵上市公司加大分紅和回購力度，這是投資者樂見的。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年上半年，上市公司現(xiàn)金余額達(dá)到17萬億元，占總市值的20%。過去5年中，超過480家公司宣布了首次中期分紅。今年的分紅和回購總額有望達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的3萬億元。