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本月15日將迎來(lái)6000億元中期借貸便利（MLF；市場(chǎng)俗稱(chēng)“麻辣粉”）到期，隨后的10月、11月、12月還將分別到期5000億元、10000億元和5000億元MLF。

(相關(guān)資料圖)

面對(duì)大額MLF到期，市場(chǎng)上圍繞“降準(zhǔn)置換到期MLF”的討論悄然升溫。

那么，會(huì)降準(zhǔn)嗎？不妨看看機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)。

央行會(huì)怎么做？

數(shù)據(jù)顯示，本周公開(kāi)市場(chǎng)共有6100億元央行流動(dòng)性工具到期，其中包括100億元7天期逆回購(gòu)和6000億元1年期MLF。

從8月份開(kāi)始，每月MLF到期規(guī)模明顯上升——7月份只有1000億元，8月份增至6000億元。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，9月15日至12月15日，3個(gè)月時(shí)間里將有26000億元MLF到期，占到今年全年MLF到期量的一半還多（57.1%）。此外，2023年1月份，MLF到期量也有7000億元。

面對(duì)如此多的MLF到期，人民銀行會(huì)怎么做？

歷史上，常規(guī)做法是對(duì)到期MLF進(jìn)行續(xù)做，同時(shí)，也不乏降準(zhǔn)置換MLF的案例。

比如，人民銀行于2018年4月17日宣布，從2018年4月25日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)；同日，上述銀行將各自按照“先借先還”的順序，使用降準(zhǔn)釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利（MLF）。

記者注意到，近期市場(chǎng)上有觀點(diǎn)認(rèn)為MLF大量到期可能成為降準(zhǔn)的觸發(fā)因素。

機(jī)構(gòu)稱(chēng)降準(zhǔn)有不確定性

歷史上，降準(zhǔn)置換MLF意在何為？

以2018年4月份操作為例，人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，一是可以增加長(zhǎng)期資金供應(yīng)，銀行資金成本將有所降低。置換MLF使商業(yè)銀行付息成本有所減少，有利于降低企業(yè)融資成本。二是釋放4000億元增量資金，增加了小微企業(yè)貸款的低成本資金來(lái)源。同時(shí)，穩(wěn)健中性的貨幣政策取向保持不變。

簡(jiǎn)言之，降準(zhǔn)置換MLF，可在基本保持流動(dòng)性總量不變的同時(shí)，向銀行體系釋放期限更長(zhǎng)、成本更低的資金，從降低銀行資金成本、增強(qiáng)其資金配置能力，并傳導(dǎo)至信貸和債券市場(chǎng)，促進(jìn)降低企業(yè)融資成本，符合“不超發(fā)貨幣、不透支未來(lái)”的思路。

因此，有機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，此舉是可行的，可能性也是存在的，但也有觀點(diǎn)認(rèn)為，操作時(shí)點(diǎn)存在不確定性。

國(guó)泰君安證券固收分析師胡建文稱(chēng)，未來(lái)一段時(shí)間MLF到期量較大，目前1年期同業(yè)存單利率低于1年期MLF利率近80個(gè)基點(diǎn)，商業(yè)銀行續(xù)做MLF 動(dòng)力較低，但MLF縮量操作會(huì)減少基礎(chǔ)貨幣，進(jìn)而影響貨幣供應(yīng)量。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)自然增長(zhǎng)過(guò)程中，超儲(chǔ)不斷被消耗，也需補(bǔ)充。通過(guò)降準(zhǔn)置換MLF，能降低商業(yè)銀行資金成本，有助于進(jìn)一步推動(dòng)降低社會(huì)融資成本，具有合理性。

信達(dá)證券首席固收分析師李一爽說(shuō)，降準(zhǔn)更多是為了補(bǔ)充信貸擴(kuò)張?jiān)斐傻某瑑?chǔ)消耗?？紤]到4月份降準(zhǔn)及人民銀行上繳結(jié)存利潤(rùn)的影響，信貸擴(kuò)張消耗的超儲(chǔ)仍有近4000億元待補(bǔ)充，因此年內(nèi)仍有較大概率降準(zhǔn)，但會(huì)否在9月份落地存在不確定性。此外，四季度內(nèi)，人民銀行通過(guò)降準(zhǔn)再度引導(dǎo)LPR下降的可能性也是存在的。

天風(fēng)證券首席固收分析師孫彬彬也提示，短期內(nèi)降準(zhǔn)可能性不能排除，但降準(zhǔn)與否還需考慮政策邏輯，其傾向于認(rèn)為年底或年初時(shí)再做安排的可能性更高。

值得一提的是，8月份，由于流動(dòng)性充裕、市場(chǎng)上資金利率較低，交易商上報(bào)需求有限，當(dāng)月6000億元MLF僅被續(xù)做了4000億元。

短期再“降息”有懸念

8月份，人民銀行在縮量續(xù)做到期的6000億元MLF的同時(shí)，操作利率下降10個(gè)基點(diǎn)。

倘若人民銀行選擇繼續(xù)縮量續(xù)做到期MLF，操作利率會(huì)再次調(diào)整嗎？

多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，9月份以來(lái)市場(chǎng)流動(dòng)性保持合理充裕，預(yù)計(jì)本月MLF操作利率將保持穩(wěn)定。

仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究部總監(jiān)龐溟表示，目前政策重點(diǎn)繼續(xù)聚焦于打通從寬貨幣到寬信用的傳導(dǎo)鏈條，保持貨幣信貸平穩(wěn)適度增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)MLF利率在短期內(nèi)將保持穩(wěn)定。

今年以來(lái)，1年期MLF操作利率已分別在1月份和8月份各有過(guò)一次10個(gè)基點(diǎn)的下降。

孫彬彬提示，從本輪寬松周期中降息規(guī)律來(lái)看，先有重要會(huì)議后有降息，且兩次降息均發(fā)生在信貸偏弱的情況下，考慮到今后一段時(shí)間融資數(shù)據(jù)可能階段性走高，預(yù)計(jì)年內(nèi)降息的可能性并不高。

人民銀行日前公布，8月末，M2同比增速達(dá)12.2%，較前一月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)；當(dāng)月新增人民幣貸款較上年同期多增390億元，其中企業(yè)中長(zhǎng)期貸款多增2138億元。

“實(shí)體經(jīng)濟(jì)及融資市場(chǎng)的情況正在變好。”光大證券(601788)首席固收分析師張旭稱(chēng)，政策具有持續(xù)性，并不是說(shuō)其僅作用于某個(gè)月。政策效能的完全發(fā)揮也常有一定的滯后性。未來(lái)，隨著政策逐步傳導(dǎo)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)及融資市場(chǎng)的情況會(huì)變得更好。

對(duì)于資金面，機(jī)構(gòu)人士普遍認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，資金面雖然可能不會(huì)重現(xiàn)7月份極寬松場(chǎng)景，但大幅收緊的風(fēng)險(xiǎn)很小。孫彬彬預(yù)計(jì)，近期資金利率將會(huì)保持穩(wěn)定，隔夜利率預(yù)計(jì)在1.2%-1.5%之間運(yùn)行。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至13日11時(shí)，銀行間市場(chǎng)上DR007上行約6個(gè)基點(diǎn)至1.50%，仍處于歷史較低水平。

據(jù)《中國(guó)證券報(bào)》