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文 財(cái)信研究院宏觀團(tuán)隊(duì)

伍超明 胡文艷

【資料圖】

核心觀點(diǎn)

隨著國(guó)內(nèi)疫情防控政策不斷優(yōu)化，市場(chǎng)對(duì)明年消費(fèi)回暖，成為經(jīng)濟(jì)修復(fù)主動(dòng)力充滿期待。本文通過(guò)分析海外主要經(jīng)濟(jì)體疫情防控優(yōu)化路徑、表現(xiàn)及對(duì)消費(fèi)的影響，嘗試對(duì)2023年國(guó)內(nèi)消費(fèi)增速作出預(yù)判。

一、海外防疫優(yōu)化路徑、表現(xiàn)及對(duì)消費(fèi)的影響

海外防疫優(yōu)化路徑可分為三大放松階段，放開(kāi)節(jié)奏美歐快于日韓、東南亞。2020年為防控放松與收緊的反復(fù)嘗試階段；2021年為全面啟動(dòng)放松階段；2022年為逐漸走向與病毒共存階段。從放松節(jié)奏看，各經(jīng)濟(jì)體存在較大差別，典型的主要有美歐低疫苗接種率下的快步放松模式，新加坡等亞洲地區(qū)較高疫苗接種率下的穩(wěn)步放松模式，以及介于兩者之間的日韓模式。

海外防控放松后，疫情演變呈現(xiàn)三大特征。特征一：從感染率看，防疫放開(kāi)后感染率持續(xù)攀升難以避免，且最終感染率水平與所選防疫路徑相關(guān)性不大。特征二：從醫(yī)療資源的占用看，多數(shù)國(guó)家疫情爆發(fā)高峰期重癥救助資源短期承壓，普通病床供給卻相對(duì)充足。特征三：從死亡率看，多國(guó)新冠死亡率已接近或低于流感水平。

海外防控放松對(duì)消費(fèi)的影響有三個(gè)主要特點(diǎn)。一是總體影響，防控放松對(duì)消費(fèi)的提振明顯，僅放松初期存在約一個(gè)季度的拖累，隨著時(shí)間推移，疫情反彈對(duì)消費(fèi)的沖擊總體趨弱。二是恢復(fù)程度，除美國(guó)外，多數(shù)經(jīng)濟(jì)體消費(fèi)增速較疫前有所損失，存在疫后“疤痕效應(yīng)”，消費(fèi)全面恢復(fù)需要時(shí)間和過(guò)程。三是恢復(fù)彈性不一，疫后耐用品、必需品消費(fèi)往往更抗跌，但防控放松后服務(wù)消費(fèi)修復(fù)彈性明顯更大。

二、2023年我國(guó)消費(fèi)增速恢復(fù)高度怎么看

2023年我國(guó)消費(fèi)增速反彈源于四方面的驅(qū)動(dòng)因素。一是經(jīng)濟(jì)、就業(yè)恢復(fù)支撐居民收入回升，對(duì)居民消費(fèi)能力形成提振。二是充足的居民儲(chǔ)蓄“余糧”，為消費(fèi)改善提供重要?jiǎng)恿ΡＵ稀?strong>三是疫情防控政策持續(xù)優(yōu)化，將推動(dòng)消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，并提振居民出行和消費(fèi)意愿，對(duì)消費(fèi)恢復(fù)形成有力支撐。四是極低的基數(shù)也為消費(fèi)增速反彈提供助力。

預(yù)計(jì)2023年居民人均消費(fèi)支出約增長(zhǎng)8-12%，社零約增長(zhǎng)7-11%。一方面，預(yù)計(jì)2023年名義居民人均可支配收入約增長(zhǎng)7-8%；另一方面，根據(jù)海外經(jīng)驗(yàn)，假定2023年我國(guó)居民邊際消費(fèi)傾向可恢復(fù)2020年降幅的五成、七成和九成，可測(cè)算出2023年名義居民人均消費(fèi)支出約增長(zhǎng)8.1%-11.9%，名義社零約增長(zhǎng)7.1-10.9%。

2023年消費(fèi)增速讀數(shù)總體偏高，與其極低的基數(shù)密不可分，剔除基數(shù)效應(yīng)后我國(guó)消費(fèi)增速較疫前趨勢(shì)水平仍損失較多。如2020-2023年，名義居民人均消費(fèi)支出四年復(fù)合平均增速約6%，名義社零四年復(fù)合平均增速約4%，分別較疫前2019年值低2.5和4個(gè)百分點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)疫情演變超出預(yù)期，海外出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)

正文

2019年末以來(lái)，全球抗疫已走過(guò)三個(gè)年頭。隨著疫情進(jìn)入奧密克戎變異株時(shí)代，其致病性明顯減弱、傳染性大幅提升，加上疫苗接種得到普及和防控經(jīng)驗(yàn)不斷積累，海外部分國(guó)家已大幅放松疫情防控，走向與病毒共存的新階段，近期國(guó)內(nèi)疫情防控政策也在不斷優(yōu)化。以鄰為鑒，未來(lái)我國(guó)疫情防控優(yōu)化路徑如何演繹？對(duì)消費(fèi)的影響幾何？2023年國(guó)內(nèi)消費(fèi)增速高度怎么看？本文先分析海外主要經(jīng)濟(jì)體疫情防控優(yōu)化路徑、表現(xiàn)及對(duì)消費(fèi)的影響，再?lài)L試對(duì)2023年國(guó)內(nèi)消費(fèi)增速作出預(yù)判。

一、海外疫情防控優(yōu)化路徑及表現(xiàn)

（一）海外防疫路徑：歷經(jīng)三階段放松，放開(kāi)節(jié)奏美歐快于日韓、東南亞

以牛津大學(xué)公布的疫情防控嚴(yán)格指數(shù) 和各國(guó)發(fā)布的重要防疫政策為主要衡量標(biāo)準(zhǔn)，我們總結(jié)了美、英、德、日、韓、新加坡、越南、香港等經(jīng)濟(jì)體及地區(qū)疫情防控優(yōu)化路徑，發(fā)現(xiàn)其均可分成三大放松階段（見(jiàn)圖1-4）：一是2020年防控放松與收緊的反復(fù)嘗試階段；二是2021年全面啟動(dòng)放松階段；三是2022年逐漸走向與病毒共存階段。但由于各國(guó)醫(yī)療資源水平、人口年齡結(jié)構(gòu)、文化意識(shí)形態(tài)等存在較大差異，不同國(guó)家在放松節(jié)奏上存在區(qū)別，典型的主要有美歐低疫苗接種率下的快步放松模式、新加坡等亞洲地區(qū)較高疫苗接種率下的穩(wěn)步放松模式，以及介于兩者之間的日韓模式（見(jiàn)圖1-4）。

1、美歐模式：低疫苗接種率下的快步放松

美、歐疫情走勢(shì)和感染高峰期雖有所錯(cuò)位，但其醫(yī)療資源水平、人口年齡結(jié)構(gòu)和文化意識(shí)形態(tài)較為接近，美歐疫情防控優(yōu)化思路與路徑總體上一致性較高，政策調(diào)整節(jié)奏僅在月度級(jí)別存在一些差異。具體來(lái)看，可分成以下三大放松階段（見(jiàn)圖1-2）：

一是疫后首輪放松嘗試期（2020年5-10月）：2020年5月份前后美歐疫情邊際小幅好轉(zhuǎn)，美、英、德等國(guó)均嘗試放松了疫情防控政策，如5月份美國(guó)科羅拉多等州政府陸續(xù)撤銷(xiāo)居家令、英國(guó)放寬了封城政策，德國(guó)開(kāi)始允許有限度解封。但彼時(shí)疫苗尚未開(kāi)始接種，隨著當(dāng)年秋冬季節(jié)德?tīng)査儺惗局暝谌蚍秶鷥?nèi)流行，美歐疫情大幅惡化，醫(yī)療資源遭遇擠兌，倒逼其四季度重新大幅收緊防疫政策。

二是低疫苗接種率下開(kāi)啟快速放松之旅（2021年2-10月）：隨著美歐德?tīng)査儺惗局炅餍须A段逐漸過(guò)去，加上氣溫回升，2021年2、3月份美、英、德在各自疫苗接種率還處于偏低水平時(shí)，就先后重新開(kāi)始大幅放松疫情管控，期間三者嚴(yán)格指數(shù)最大降幅分別約25、45和50（見(jiàn)圖1-2）。放松過(guò)程中，美、英、德將抗疫重點(diǎn)放在加快疫苗接種上，盡管疫情出現(xiàn)反彈，但并未再大幅收緊防控措施，導(dǎo)致其新冠感染人數(shù)持續(xù)居高不下。一直到當(dāng)年秋冬季節(jié)，奧密克戎新變異毒株在全球大幅擴(kuò)散，美、英、德紛紛迎來(lái)最強(qiáng)疫情感染高峰，三者防疫放松步伐才有所放緩。

三是逐步走向共存階段（2022年2、3月至今）：隨著美歐奧密克戎流行階段逐漸過(guò)去，加之新一年氣溫回升和疫苗接種率達(dá)到75%以上的高位，2022年2、3月份美歐各國(guó)逐漸走向與病毒共存的新階段，美英德嚴(yán)格指數(shù)均快速降至20附近甚至以下的低位，大部分疫情防控措施均已解除。

2、新加坡、越南、香港模式：較高疫苗接種率下的穩(wěn)步放松

與美歐相比，新加坡、越南、香港地區(qū)疫情防控放松路徑更為穩(wěn)健，具體而言，也可分為三個(gè)階段（見(jiàn)圖1和圖3）：

一是抗疫初期防控放松與收緊的反復(fù)期（2020年5月-2021年中）：新冠疫情爆發(fā)初期，新加坡等東南亞國(guó)家和香港地區(qū)，均采用了相對(duì)嚴(yán)格的防疫政策，以實(shí)現(xiàn)“清零”目標(biāo)，保證了較低的新冠感染水平。期間隨著疫情邊際好轉(zhuǎn)，各國(guó)防控措施會(huì)相機(jī)放寬調(diào)整，但一旦出現(xiàn)新的疫情，防控政策將再度明顯收緊。

二是較高疫苗接種率下穩(wěn)步放開(kāi)過(guò)渡期（2021年6-10月）：進(jìn)入抗疫第二個(gè)年頭，全球疫情長(zhǎng)期化特征更加明顯，為此，以新加坡政府為代表的東南亞國(guó)家一方面加快本國(guó)疫苗接種速度，另一方面開(kāi)始先后調(diào)整防疫政策，放棄清零策略。如2021年6月份，新加坡防疫部門(mén)在本國(guó)疫苗接種率已接近60%的情況下，公開(kāi)發(fā)表《與冠病共處，如常生活》的文章，開(kāi)始穩(wěn)步放開(kāi)防疫政策。但受德?tīng)査蛫W密克戎變異病毒接連在亞洲地區(qū)流行的影響，本階段新加坡、越南和香港的防控放松力度均較小，在2021年冬季和2022年初，香港嚴(yán)格指數(shù)甚至再次大幅回升。

三是大幅放開(kāi)逐步走向共存階段（2022年3月至今）：2022年二季度以來(lái)，隨著氣溫回升，奧密克戎在亞洲地區(qū)的第一輪流行逐漸過(guò)去，加上疫苗接種率達(dá)到80%甚至90%以上的高位，新加坡、越南、香港紛紛選擇大幅放松疫情管控，走向與病毒共存的階段。在此期間，新加坡和越南將嚴(yán)格指數(shù)降至20左右的低位，香港嚴(yán)格指數(shù)仍接近40左右，但較前期高點(diǎn)亦大幅回落約30。

3、日韓模式：介于美歐和東南亞模式之間，偏穩(wěn)健地放松

日韓防疫優(yōu)化路徑，在放松時(shí)點(diǎn)與力度上，介于美歐和東南亞模式之間，但總體上仍屬于偏穩(wěn)健地放松。具體看（見(jiàn)圖1和圖4）：第一階段放松（2020年4-7月），日、韓均較為謹(jǐn)慎，放松時(shí)間偏短且很快再度收緊，保證了兩國(guó)當(dāng)時(shí)較低的感染率。第二階段放松（2021年6-11月），日、韓將疫苗接種率由20%左右快速提升至80%附近，且本階段兩者防疫放松力度均較為溫和。第三階段放松（2022年3月底至今），日、韓有所分化，如面對(duì)奧密克戎變異毒株連續(xù)三輪的大爆發(fā)，日本防疫措施放松步伐仍偏穩(wěn)健，截至目前嚴(yán)格指數(shù)仍在30以上，韓國(guó)則選擇快速將嚴(yán)格指數(shù)降至10左右，但其代價(jià)是新冠感染率快速飆升至50%以上，在主要經(jīng)濟(jì)體中排名前列。

（二）海外防控放松后，疫情演變呈現(xiàn)三大特征

采用不同防疫路徑的國(guó)家，防疫效果和疫情演變趨勢(shì)既有差異也存在一些共性，主要呈現(xiàn)以下三大特征。

一是從感染率看，防疫放開(kāi)后感染率持續(xù)攀升難以避免，且最終感染率水平與所選防疫路徑相關(guān)性不大。一方面，各國(guó)放棄清零政策開(kāi)啟放松之路后，無(wú)論是美歐、日韓還是新加坡等其他經(jīng)濟(jì)體均迎來(lái)多輪疫情爆發(fā)，新冠感染率均持續(xù)攀升（見(jiàn)圖5-7），且經(jīng)驗(yàn)顯示，疫情爆發(fā)高峰期多出現(xiàn)在秋冬季節(jié)。另一方面，盡管韓國(guó)、新加坡等疫情防控放松節(jié)奏較美歐更慢、更晚，但前兩者新冠感染率已大幅高于美、英，分別達(dá)到50%以上和40%左右，日本、香港、越南感染率偏低或與其疫情放松更謹(jǐn)慎和新冠檢測(cè)明顯減少相關(guān)。

二是從醫(yī)療資源的占用看，多數(shù)國(guó)家疫情爆發(fā)高峰期重癥救助資源短期承壓，普通病床供給相對(duì)充足。一方面，近半年來(lái)奧密克戎變異毒株引發(fā)的重癥率已明顯降低，但在疫情高峰期間，各國(guó)每十萬(wàn)人中重癥新冠患者人數(shù)仍會(huì)達(dá)到1-2人左右（見(jiàn)圖8），韓國(guó)、新加坡每十萬(wàn)人中每周新增重癥新冠患者約0.5-1人（見(jiàn)圖9）。與目前各國(guó)擁有的重癥醫(yī)療資源供給能力相比（見(jiàn)圖10），奧密克戎疫情爆發(fā)高峰，美、德等國(guó)新冠重癥病床占用率已不足10%，其面臨的擠兌壓力較前兩年明顯下降；日、英、韓、新加坡等國(guó)新冠重癥病床占用率或接近20%，重癥救助資源短期內(nèi)依舊承壓。2020年我國(guó)每十萬(wàn)人ICU床位僅4.5張，與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體存在一定差距，未來(lái)國(guó)內(nèi)疫情進(jìn)入爆發(fā)高峰期，短期內(nèi)重癥醫(yī)療資源可能面臨一定壓力。另一方面，從各國(guó)住院情況看，近半年來(lái)疫情高峰期每十萬(wàn)人每周新增住院新冠患者數(shù)均在25人以下（見(jiàn)圖11），相比各國(guó)目前擁有的床位數(shù)資源，占比多不足5%，供給相對(duì)充足。

三是從死亡率看，多國(guó)新冠死亡率已接近或低于流感水平。從疫情發(fā)生以來(lái)的累計(jì)新冠死亡率（累計(jì)死亡病例數(shù)/累計(jì)確診病例數(shù)）看，多數(shù)國(guó)家均已明顯下降，新加坡、韓國(guó)等部分國(guó)家已分別降至0.8‰、1.1‰，已經(jīng)接近或低于1‰流感水平（見(jiàn)圖12）。從奧密克戎流行階段新冠死亡率（2022年1-11月死亡病例數(shù)/確診病例數(shù)）看，美、英、德、日、韓、越南等國(guó)均已低于0.6%，新加坡甚至已降至約0.5‰，僅為流感的一半左右（見(jiàn)圖13）。

二、海外防控放松對(duì)消費(fèi)的影響

（一）總體看：防控放松對(duì)消費(fèi)的提振顯著，僅放松初期存在約一個(gè)季度的拖累

一是海外經(jīng)驗(yàn)顯示，各經(jīng)濟(jì)體不再堅(jiān)持清零政策、不再大范圍收緊疫情防控，逐步開(kāi)啟放松之路后，消費(fèi)增速大都呈持續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。如美、英、德、日、韓、新加坡等經(jīng)濟(jì)體，自2021年先后啟動(dòng)放松以來(lái)，剔除基數(shù)效應(yīng)的實(shí)際私人消費(fèi)增速和名義商品零售增速均總體呈回升走勢(shì)（見(jiàn)圖14-17）。

二是首次大范圍放松防控初期，部分經(jīng)濟(jì)體居民外出活動(dòng)和消費(fèi)增速可能會(huì)受到約一個(gè)季度的影響（見(jiàn)圖17和19），但后續(xù)的疫情反彈對(duì)消費(fèi)的沖擊總體趨弱。如2021年新加坡、韓國(guó)等經(jīng)濟(jì)體放棄清零、開(kāi)始放松防控初期，遭遇德?tīng)査局曷訑U(kuò)散，導(dǎo)致病例數(shù)攀升、居民出行減少，消費(fèi)增速短期內(nèi)有所回落，但這種影響僅約一個(gè)季度左右；2022年一季度香港放松防控初期，其消費(fèi)增速曾回落，一個(gè)季度后也重回升勢(shì)（見(jiàn)圖15、17、19）。此外，防控放松后疫情會(huì)有周期性反彈，但隨著居民對(duì)病毒的恐懼下降，加上奧密克戎毒性減弱，疫情反復(fù)對(duì)各經(jīng)濟(jì)體消費(fèi)的沖擊邊際弱化，如2022年以來(lái)韓國(guó)、新加坡接連遭遇多輪疫情反彈，但其對(duì)消費(fèi)影響已較為有限（見(jiàn)圖17和19）。

三是從消費(fèi)恢復(fù)節(jié)奏看，美歐和亞洲地區(qū)存在區(qū)別。美歐各國(guó)消費(fèi)恢復(fù)最快的階段為2021年啟動(dòng)開(kāi)放階段，步入共存階段后消費(fèi)恢復(fù)趨于放緩。這一方面與美歐2021年疫情防控放松步子較大，居民外出活動(dòng)在當(dāng)年就已接近常態(tài)水平相關(guān)（見(jiàn)圖18）；另一方面疫后美歐強(qiáng)有力的刺激政策在2021年釋放對(duì)消費(fèi)形成支撐， 2022年共存階段美歐貨幣政策開(kāi)始收緊，經(jīng)濟(jì)趨于放緩，對(duì)消費(fèi)形成拖累。亞洲新加坡、韓國(guó)等經(jīng)濟(jì)體，2021年啟動(dòng)放松初期，防控放寬步子較小、居民仍有一定恐懼心理，導(dǎo)致消費(fèi)恢復(fù)偏慢；但2022年走向共存階段后，亞洲多國(guó)及地區(qū)消費(fèi)恢復(fù)明顯提速（見(jiàn)圖15和17）。

（二）從恢復(fù)程度看：除美國(guó)外，多數(shù)經(jīng)濟(jì)體消費(fèi)增速較疫前有所損失

盡管放松防控能對(duì)消費(fèi)形成提振，但疫后多數(shù)國(guó)家消費(fèi)增速面臨一定損失，難以恢復(fù)到疫前水平。如從2020-2022年三季度私人消費(fèi)支出三年平均增速看，僅美國(guó)早已恢復(fù)至疫前2019年水平，韓國(guó)、新加坡增速雖已轉(zhuǎn)正，但與各自疫前水平仍有較大差距，德國(guó)、香港、日本、英國(guó)三年平均消費(fèi)增速則均仍為負(fù)（見(jiàn)圖20）。

各經(jīng)濟(jì)體消費(fèi)恢復(fù)程度存在差異，主要與消費(fèi)場(chǎng)景、居民消費(fèi)意愿、居民收入就業(yè)恢復(fù)情況和財(cái)政刺激力度不同相關(guān)。如美國(guó)消費(fèi)修復(fù)領(lǐng)先，與其居民出行恢復(fù)更快（見(jiàn)圖18），財(cái)政刺激力度強(qiáng)勁推動(dòng)居民收入增速、失業(yè)率均已優(yōu)于疫前水平（見(jiàn)圖21-22），以及居民消費(fèi)意愿快速回升，儲(chǔ)蓄率已低于疫前水平密切相關(guān)（見(jiàn)圖23）。新加坡、韓國(guó)消費(fèi)恢復(fù)程度靠前，也與其收入、就業(yè)恢復(fù)更好，儲(chǔ)蓄釋放較多相關(guān)（見(jiàn)圖21-23）。日本、香港收入、就業(yè)等恢復(fù)不足，儲(chǔ)蓄釋放偏慢，則是其消費(fèi)恢復(fù)偏弱的主因。德國(guó)、英國(guó)收入、就業(yè)恢復(fù)較快，但受俄烏沖突和高通脹的拖累，導(dǎo)致其消費(fèi)恢復(fù)亦偏弱。

（三）分結(jié)構(gòu)看：耐用品、必需品疫后更抗跌，服務(wù)消費(fèi)后期修復(fù)彈性大

以美國(guó)為例，受益于疫后強(qiáng)有力的財(cái)政、貨幣刺激政策和對(duì)服務(wù)類(lèi)商品的替代效應(yīng)，美國(guó)耐用品和非耐用品消費(fèi)增速受疫情沖擊更小，且2020年三季度開(kāi)始出現(xiàn)報(bào)復(fù)性消費(fèi)，增速大幅超出疫情水平，但2021年下半年疫情放開(kāi)后兩者增速則趨于回落（見(jiàn)圖24）。相比之下，美國(guó)服務(wù)消費(fèi)恢復(fù)更慢，自2021年疫情防控全面放開(kāi)后，增速才明顯回升，逐漸由負(fù)轉(zhuǎn)正，且疫情防控基本全部放開(kāi)后，服務(wù)消費(fèi)也并未出現(xiàn)報(bào)復(fù)性消費(fèi)，整體增速僅恢復(fù)至與疫情相當(dāng)?shù)乃剑ㄒ?jiàn)圖24）。

韓國(guó)方面，疫情發(fā)生以來(lái)，食品飲料、住房水電、衛(wèi)生保健等必需消費(fèi)品增速整體穩(wěn)健，多數(shù)時(shí)間維持較快的正增長(zhǎng)，2021年下半年疫情防控放松后上述商品類(lèi)別的消費(fèi)增速反而有所回落（見(jiàn)圖25）。與之相反，疫情爆發(fā)初期，韓國(guó)住宿餐飲、文化娛樂(lè)教育、服裝鞋類(lèi)等接觸類(lèi)和與出行相關(guān)的消費(fèi)增速遭遇重創(chuàng)，但隨著疫情防控逐步放開(kāi)，三者增速降幅持續(xù)大幅收窄。

新加坡方面，疫情發(fā)生初期，僅與必需消費(fèi)品相關(guān)的超市及大賣(mài)場(chǎng)、小超市及便利店零售銷(xiāo)售指數(shù)維持較快增長(zhǎng)或保持穩(wěn)健，其他商品類(lèi)別消費(fèi)悉數(shù)回落（見(jiàn)圖26）。隨著疫情沖擊最大的階段過(guò)去，加之防控措施逐步放開(kāi)，2021年開(kāi)始新加坡計(jì)算機(jī)電信設(shè)備、娛樂(lè)休閑、家具家電和服裝鞋類(lèi)零售指數(shù)持續(xù)抬升，其中計(jì)算機(jī)電信設(shè)備零售指數(shù)上漲的最高，表明相關(guān)消費(fèi)出現(xiàn)報(bào)復(fù)式上漲；服裝鞋類(lèi)零售指數(shù)恢復(fù)彈性最大，其2022年三季度值較2021年初的低點(diǎn)已上漲一倍以上。但受疫情對(duì)居民就業(yè)收入整體上仍帶來(lái)一定損傷的影響，新加坡機(jī)動(dòng)車(chē)輛等高價(jià)值的非必需品零售指數(shù)恢復(fù)偏弱，居民消費(fèi)相比疫前更趨謹(jǐn)慎。

三、2023年我國(guó)消費(fèi)增速恢復(fù)高度怎么看

（一）未來(lái)我國(guó)防疫放松路徑推演：大概率分為兩個(gè)階段

目前我國(guó)嚴(yán)格指數(shù)為60-70之間，與2021年6月份新加坡宣布放棄清零策略，全面啟動(dòng)放松的時(shí)期相當(dāng)，根據(jù)海外經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)未來(lái)我國(guó)防疫放松路徑大概率分兩步走。

一是全面放松前的過(guò)渡階段，預(yù)計(jì)為2022年11月至2023年一季度。根據(jù)海外經(jīng)驗(yàn)，在與病毒共存之前，多數(shù)經(jīng)濟(jì)體均經(jīng)歷了一段加快放松的過(guò)程。在此階段，各經(jīng)濟(jì)體新冠感染率面臨一定攀升壓力（美歐升至25-30%附近，新加坡、韓國(guó)升至20-25%，越南、香港、日本仍低于10%），但隨著患病人數(shù)增加，加上政府對(duì)病毒危害、患者治療的科學(xué)引導(dǎo)，居民恐慌心理將趨于緩解，對(duì)放開(kāi)的接受程度大幅提升。此外，對(duì)于過(guò)渡階段的持續(xù)時(shí)長(zhǎng)，海外不同經(jīng)濟(jì)體存在較大差異，但基本都會(huì)延續(xù)至冬季疫情爆發(fā)高峰之后，即延續(xù)至新一年的一季度前后。國(guó)內(nèi)防疫二十條的發(fā)布，意味著疫情防控已進(jìn)入加快放松的新階段，預(yù)計(jì)該過(guò)程持續(xù)至本輪冬季疫情爆發(fā)高峰之后，即2023年一季度的概率偏大。

二是走向共存回歸正?；A段，預(yù)計(jì)大概率為2023年二季度前后。原因有三：其一，國(guó)際經(jīng)驗(yàn)顯示，隨著冬季疫情高峰過(guò)去，加上氣溫回升和疫苗接種率達(dá)到偏高水平，海外絕大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體均選擇在3月份前后，基本全部取消疫情管控，走向共存階段。其二，國(guó)際經(jīng)驗(yàn)顯示，老年人更易感染新冠病毒且出現(xiàn)重癥和死亡的比例最高，其疫苗接種水平是防疫放開(kāi)的重要考量因素。截至11月末，我國(guó)80歲以上老人全程接種率為65.8%，多地要求到明年1月份80歲以上老人至少一針接種率要達(dá)到90%以上，為后續(xù)全面放開(kāi)創(chuàng)造了良好的條件。其三，國(guó)內(nèi)知名醫(yī)學(xué)專(zhuān)家團(tuán)隊(duì)預(yù)測(cè)模型顯示，樂(lè)觀估計(jì)明年上半年，3月份后，我國(guó)有望恢復(fù)到疫情前生活狀態(tài)。

（二）預(yù)計(jì)2023年居民人均消費(fèi)支出約增長(zhǎng)8-12%，社零約增長(zhǎng)7-11%

1、2023年消費(fèi)增速反彈源于四方面的驅(qū)動(dòng)因素

一是經(jīng)濟(jì)、就業(yè)恢復(fù)支撐居民收入回升，對(duì)居民消費(fèi)能力形成提振。受疫情超預(yù)期反彈，地產(chǎn)投資等需求收縮，以及市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)弱等多重壓力的影響，2022年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速大概率降至2.9%左右，低于潛在增速水平較多，同時(shí)31個(gè)大城市城鎮(zhèn)失業(yè)率和16-24歲青年人口失業(yè)率也均較去年明顯提升，拖累居民消費(fèi)能力下降。展望2023年，隨著疫情防控政策持續(xù)優(yōu)化，穩(wěn)地產(chǎn)和穩(wěn)預(yù)期政策發(fā)力顯效，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)可期，居民就業(yè)和收入有望相應(yīng)改善，居民消費(fèi)潛能有望得到增強(qiáng)。

二是充足的居民儲(chǔ)蓄余糧，為消費(fèi)改善提供重要?jiǎng)恿ΡＵ稀?/strong>疫情發(fā)生三年來(lái)，國(guó)內(nèi)居民積攢了大量的儲(chǔ)蓄余糧，居民儲(chǔ)蓄存款年均增加約12.5萬(wàn)億元，為疫情前五年年均增幅的1.9倍左右（見(jiàn)圖27）。根據(jù)海外的經(jīng)驗(yàn)，疫情放開(kāi)將成為居民部門(mén)儲(chǔ)蓄存款轉(zhuǎn)化為消費(fèi)的重要催化因素。如2022年三季度，美國(guó)居民儲(chǔ)蓄率已低于疫前水平，德國(guó)、新加坡、韓國(guó)等其他經(jīng)濟(jì)體儲(chǔ)蓄率也均較前兩年明顯回落（見(jiàn)圖23）。

三是疫情防控政策持續(xù)優(yōu)化，將推動(dòng)消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，并提振居民出行和消費(fèi)意愿，對(duì)消費(fèi)恢復(fù)形成有力支撐。一方面，國(guó)內(nèi)社零增速與反映居民出行的100城擁堵延時(shí)指數(shù)走勢(shì)高度相關(guān)（見(jiàn)圖28），未來(lái)隨著防疫政策持續(xù)優(yōu)化調(diào)整，加上疫情形勢(shì)平穩(wěn)后，居民消費(fèi)場(chǎng)景有望加快恢復(fù)，居民出行和消費(fèi)意愿將趨于改善，對(duì)消費(fèi)恢復(fù)形成支撐。另一方面，根據(jù)前文的海外經(jīng)驗(yàn)，疫情防控放松后經(jīng)濟(jì)體消費(fèi)增速均迎來(lái)顯著回升。

四是極低的基數(shù)，也為消費(fèi)增速反彈提供助力。2020-2021年社會(huì)消費(fèi)品零售總額兩年平均增長(zhǎng)4%，增速較疫情前已下降約一半，預(yù)計(jì)2022年將進(jìn)一步下降至1%左右，連續(xù)三年低增長(zhǎng)對(duì)2023年消費(fèi)增速提高也有較強(qiáng)支撐。

2、預(yù)計(jì)2023年居民人均消費(fèi)支出約增長(zhǎng)8-12%，社零約增長(zhǎng)7-11%

疫情形勢(shì)與防控政策的變化，仍是影響我國(guó)消費(fèi)恢復(fù)的最關(guān)鍵因素。根據(jù)前文的分析，2023年我國(guó)防疫放松路徑大概率分兩步走，與多數(shù)經(jīng)濟(jì)體2022年所經(jīng)歷的路徑、節(jié)奏類(lèi)似。因此，本文主要參考海外經(jīng)濟(jì)體2022年消費(fèi)恢復(fù)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)我國(guó)2023年消費(fèi)增速進(jìn)行預(yù)判。根據(jù)公式，居民人均消費(fèi)支出=居民人均可支配收入×居民邊際消費(fèi)傾向，下文分別從收入和邊際消費(fèi)傾向兩方面進(jìn)行分析。

從居民人均可支配收入看，近年來(lái)我國(guó)實(shí)際居民人均可支配收入增速與實(shí)際GDP增速高度一致（見(jiàn)圖29），為兼顧2025年“達(dá)到現(xiàn)行的高收入國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)”和2035年GDP總量翻一番目標(biāo)，預(yù)計(jì)2023年實(shí)際GDP增速目標(biāo)定為5.0-5.5%左右（詳見(jiàn)報(bào)告《2023年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)定為5.0-5.5%較合適》），同時(shí)假定收入價(jià)格指數(shù)約增長(zhǎng)2-2.5%（歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，名義與實(shí)際人均可支配收入增速差與CPI增速較為接近，預(yù)計(jì)2023年CPI約增長(zhǎng)2-2.5%），得到2023年名義居民人均可支配收入約增長(zhǎng)7-8%。

從居民邊際消費(fèi)傾向看，疫情防控逐步放開(kāi)后，海外多數(shù)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)居民消費(fèi)支出增速高于居民可支配收入增速的情況，反映出邊際消費(fèi)傾向的恢復(fù)是疫后消費(fèi)增速反彈的重要推動(dòng)力（見(jiàn)圖30-31）。但各國(guó)邊際消費(fèi)傾向的恢復(fù)程度存在較大區(qū)別，如受益于較早放開(kāi)防控和進(jìn)行了大規(guī)模的現(xiàn)金補(bǔ)貼，美歐等經(jīng)濟(jì)體邊際消費(fèi)傾向恢復(fù)較好，2022年前三季度美國(guó)邊際消費(fèi)傾向已高于疫前同期水平，德國(guó)也已基本恢復(fù)至疫前同期水平附近；相比之下，新加坡、日本2022年前三季度邊際消費(fèi)傾向較2020年同期的回升幅度，僅為2020年降幅（即2020年值較2018-2019年兩年均值的回落幅度）的六成左右，同期國(guó)內(nèi)僅恢復(fù)約四成（見(jiàn)圖32）。

展望2023年，我國(guó)疫情防控放松路徑與新加坡、日本等亞洲模式較為接近，但國(guó)內(nèi)居民積攢的儲(chǔ)蓄余糧充足、老年人口占比更小、放開(kāi)時(shí)疫苗接種率更高、刺激政策空間猶存，預(yù)計(jì)未來(lái)邊際消費(fèi)傾向的修復(fù)程度或略好于新加坡、日本等亞洲國(guó)家，但難以像美歐一樣完全恢復(fù)。因此，假定2023年國(guó)內(nèi)居民邊際消費(fèi)傾向，存在三種恢復(fù)情景（見(jiàn)表1），即分別恢復(fù)2020年降幅的五成、七成和九成，再結(jié)合名義居民人均可支配收入約增長(zhǎng)7-8%，可測(cè)算出2023年名義人均消費(fèi)支出約增長(zhǎng)8.1%-11.9%。

根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，2019年與2021年消費(fèi)恢復(fù)階段，名義居民人均消費(fèi)支出增速平均高于同期名義社會(huì)消費(fèi)品零售總額（簡(jiǎn)稱(chēng)社零，下同）增速約1個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖34），因此預(yù)計(jì)2023年名義社會(huì)消費(fèi)品零售總額約增長(zhǎng)7.1-10.9%。

2023年消費(fèi)增速讀數(shù)總體偏高，與其極低的基數(shù)密不可分，剔除基數(shù)效應(yīng)后我國(guó)消費(fèi)增速較疫前趨勢(shì)水平仍損失較多，如2020-2023年，名義居民人均消費(fèi)支出四年復(fù)合平均增速約6%，名義社零四年復(fù)合平均增速約4%，分別較疫前2019年值低2.5和4個(gè)百分點(diǎn)。

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