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(本文作者周浩，國泰君安國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)

美國8月CPI略超預(yù)期，尤其是市場較為關(guān)注的核心通脹率達(dá)到0.3%(市場預(yù)期為0.2%)，這幾乎意味著本月50個基點降息的概率已經(jīng)off the table。在CPI數(shù)據(jù)公布后，市場也調(diào)整了對年內(nèi)降息次數(shù)的預(yù)期，目前市場預(yù)期年內(nèi)降息次數(shù)為4次(即100個基點)，這意味著如果本月降息幅度為25個基點，那么未來兩次FOMC會議上(分別為11月和12月)，美聯(lián)儲會有一次降息50個基點的可能性。未來的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和資本市場的變化，將會不斷擾動降息交易，但從某種程度上而言，降息交易的risk reward似乎也在出現(xiàn)下降。

今天我們繼續(xù)討論季節(jié)性，下面這張圖是過去10年(2015-2024年)10年美債利率的月度變動。在這張圖中，我們發(fā)現(xiàn)了一個有意思的現(xiàn)象，即在過去的10年中，10年美債利率沒有出現(xiàn)過連續(xù)5個月下跌，而如果本月10年美債利率出現(xiàn)下跌，那么會打破這一過去10年的規(guī)律。

另一個值得關(guān)注的季節(jié)性是美元匯率，我們之前的報告中也指出，9月份的美元匯率往往比較強(qiáng)。由于本輪美元匯率下跌的主要原因是降息交易，所以在降息尚未發(fā)生時，貿(mào)然判斷這一交易是否已是強(qiáng)弩之末，顯得有些為時過早。但從近期美元匯率的走勢來看，美元指數(shù)不再追隨10年美債利率進(jìn)一步下行，似乎也意味著外匯交易員們也開始感受到了進(jìn)一步做空美元的勝率開始下降。

我們可以從歐元的角度來對此進(jìn)行觀察，我們對比歐元兌美元的匯率以及10年美債和德國國債的利差可以發(fā)現(xiàn)，盡管美歐之間的利差出現(xiàn)了顯著的收窄(由于美債利率下行更快)，但從利差預(yù)示的匯率水平來看，歐元還是有些過強(qiáng)。利差預(yù)示歐元匯率大約在1.09左右的水平上，但歐元本輪最強(qiáng)的水平卻接近1.12。

當(dāng)然，季節(jié)性不代表市場永遠(yuǎn)會按照既定的軌道運行。只是市場在任何時刻，都會有一個風(fēng)險收益比的問題。而站在眼下這個時點上，降息交易的risk reward可能值得交易員們思量一番。

(本文僅代表作者個人觀點)