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財聯(lián)社6月9日訊（編輯 毛樂彤）城投整合熱度不減，且呈現(xiàn)新老城投“并駕齊驅(qū)”的態(tài)勢。財聯(lián)社根據(jù)市場數(shù)據(jù)梳理，全國已設(shè)立58家新城投，與此同時，1000余家老城投正緊鑼密鼓開展股權(quán)劃轉(zhuǎn)等多種“花樣整合”模式?！罢鲜且猿峭镀脚_轉(zhuǎn)型市場化為大背景，市場化經(jīng)營，整合打造大平臺大城投。此外，也多有平臺為解決融資問題進行整合，從而擴大公司資產(chǎn)規(guī)模，調(diào)升公司主體評級，進而降低融資成本，提升融資便利?！蹦橙坦淌帐紫治鰩煴硎尽?/p>

雙頭并進整合進行時

新城投是城投整合的一種形式，可以通過新面孔作為非隱債主體融資，以及承擔更多公益性項目建設(shè)。據(jù)中泰證券數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2018年8月之后新成立且目前有存量債券余額的平臺共有58家，主要集中在山東、浙江、江蘇等。

（數(shù)據(jù)來源：中泰證券，財聯(lián)社整理）

可以看出，新設(shè)城投數(shù)量在2019年增長迅速達35家，而后出現(xiàn)明顯下滑，直至2022年以來暫無新成立發(fā)債平臺。

“究其原因，2018、2019年是遏制隱債政策集中發(fā)力時期，各地原有城投融資渠道受限，促使地方使用未受限主體進行融資”。上述券商固收首席分析師認為。

與新城投設(shè)立并行的是老城投的加快整合。據(jù)中泰證券統(tǒng)計，2015年至2022年1月20日，共1012家城投平臺發(fā)生了不同形式的資產(chǎn)整合及股東變更。其中，股權(quán)在政府部門之間劃轉(zhuǎn)的有391家；股權(quán)從城投劃轉(zhuǎn)到政府部門的涉及54家平臺；股權(quán)從政府及其相關(guān)部門劃轉(zhuǎn)到另一家城投平臺的有480家，以及股權(quán)在平臺之間劃轉(zhuǎn)則有87家。

（資料來源：中泰證券，財聯(lián)社整理）

從地域分布來看，平臺數(shù)量較多或債務壓力較大地區(qū)的城投平臺股權(quán)劃轉(zhuǎn)相對較為頻繁。其中，江蘇省、浙江省、山東省城投平臺股權(quán)變更發(fā)生數(shù)量位列前三；主體評級方面，低評級主體被整合成為主要趨勢。隨著主體評級的降低，股權(quán)從城投間劃轉(zhuǎn)以及從政府部門劃轉(zhuǎn)到城投的比例在上升，AA及以下評級占比達到65.71% 。

（資料來源：中泰證券，財聯(lián)社整理）

機構(gòu)人士認為，評級較低，資質(zhì)偏弱的主體在整合后可以提高其原有資質(zhì)，“整合后，資產(chǎn)規(guī)模增加，評級等級提升了，也就降低了融資成本。平臺抗風險能力受到認可，驅(qū)動收益率下降。這對投資者來說，未嘗不是好消息?！?/p>

整合、遏制隱債效果如何？

不同的整合形式有不同優(yōu)勢。在聯(lián)合資信看來，各城投平臺均尋求合規(guī)且滿足合理融資需求的整合方式，按“整合后法人主體變化”大體可分為兩種：1、股權(quán)劃轉(zhuǎn)和資產(chǎn)剝離（各法人主體仍然存續(xù)）2、新設(shè)合并（被并公司不再具法人資格）。其中，股權(quán)劃轉(zhuǎn)的方式對企業(yè)的影響較小，在一定程度上提升了區(qū)域內(nèi)國有資產(chǎn)的使用效率，且能通過增加層級達到減少同級企業(yè)數(shù)量，有效控制區(qū)域平臺數(shù)量和融資增速。達到便于管理、降低整體融資成本的效果，符合降低地方城投債風險的大方向，因此在現(xiàn)有整合案例中較為常見。

但需要注意的是，規(guī)避對隱債主體的融資限制不是地方成立新城投公司的主要原因。地方政府同時出于平臺整合轉(zhuǎn)型的目的，通過整合區(qū)域內(nèi)的平臺去成立新城投公司，或者成立新城投公司專門負責區(qū)域內(nèi)某一塊業(yè)務，比如新設(shè)立專門負責城市新區(qū)開發(fā)的城投。

此外，在監(jiān)管層面，多地也一再強調(diào)新設(shè)融資平臺并非法外之地。6月7日，湖南省人民政府發(fā)布《進一步規(guī)范政府性投資項目決策和立項防范政府債務風險的管理辦法》中明確表示，嚴禁為規(guī)避監(jiān)管成立新融資平臺、不得違規(guī)市場化融資新增隱債。

有券商研究員表示，城投整合轉(zhuǎn)型的目的是多樣的，融資便利只是一方面。本身整個國資也在進行整合，只是這種國資整合與城投相融合時，以融資便利為目的顯得更明顯一些。此外，雖然各省都在推進城投整合，但很難堵住隱債的漏洞。目前的政策屬綜合治理方案，想要更有效的遏制隱債問題還需要多方配合，將監(jiān)管鏈建立起來。

中誠信國際認為，城投整合轉(zhuǎn)型的可操作性較強，但整合帶來的群體資質(zhì)提升、融資阻力降低仍局限于短期目標，仍需從長遠角度籌劃自身業(yè)務發(fā)展與市場化轉(zhuǎn)型，才能真正解決經(jīng)營水平不足、債務壓力積累的困境。