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作 者丨楊志錦 孔海麗

編 輯丨包芳鳴 林曦 劉巷

【資料圖】

圖 源丨視覺中國(000681)

降準如期而至。

11月25日，中國人民銀行宣布，決定于2022年12月5日降低金融機構(gòu)存款準備金率0.25個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構(gòu)）。

本次下調(diào)后，金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準備金率約為7.8%。

此次降準將釋放長期資金5000億元。

21世紀經(jīng)濟報道記者采訪了解到，2018年以來央行歷次降準幅度大多是50BP或100BP甚至更多，本次僅降準25BP，是繼今年4月后第二次降準25BP，顯示出央行珍惜貨幣政策空間的意圖。但當前經(jīng)濟恢復(fù)有所放緩，需要政策發(fā)力，降準正是應(yīng)對舉措之一。

此次降準落地后，12月5年期LPR可能迎來下調(diào)。

中國人民銀行有關(guān)負責人就下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率答記者問

問：此次降準的目的是什么？

答：一是保持流動性合理充裕，保持貨幣信貸總量合理增長，落實穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策措施，加大對實體經(jīng)濟的支持力度，支持經(jīng)濟質(zhì)的有效提升和量的合理增長。

二是優(yōu)化金融機構(gòu)資金結(jié)構(gòu)，增加金融機構(gòu)長期穩(wěn)定資金來源，增強金融機構(gòu)資金配置能力，支持受疫情嚴重影響行業(yè)和中小微企業(yè)。

三是此次降準降低金融機構(gòu)資金成本每年約56億元，通過金融機構(gòu)傳導(dǎo)可促進降低實體經(jīng)濟綜合融資成本。

問：此次降準釋放多少資金？

答：此次降準共計釋放長期資金約5000億元。此次降準為全面降準，除已執(zhí)行5%存款準備金率的部分法人金融機構(gòu)外，對其他金融機構(gòu)普遍下調(diào)存款準備金率0.25個百分點。

珍惜貨幣政策空間

11月22日召開的國常會表示，要加大金融對實體經(jīng)濟支持力度。引導(dǎo)銀行對普惠小微存量貸款適度讓利，繼續(xù)做好交通物流金融服務(wù)，加大對民營企業(yè)發(fā)債的支持力度，適時適度運用降準等貨幣政策工具，保持流動性合理充裕。

財信研究院副院長伍超明表示，本次國常會提出“適時適度運用降準等貨幣政策工具”，其中“適度”意味著本次降準幅度不會太大。二是目前我國金融機構(gòu)平均存款準備金率為8.1%，無論與發(fā)達經(jīng)濟體還是與其他發(fā)展中經(jīng)濟體相比均已不高，國內(nèi)降準的空間不斷減小，需要審慎運用，珍惜這一政策空間。

據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者梳理，關(guān)于貨幣政策空間的討論主要是易綱接任央行行長后，最早是易綱2018年10月在G30國際銀行業(yè)研討會的發(fā)言及答問時談及這個問題，背景是中國經(jīng)濟面臨新的下行壓力，市場關(guān)注貨幣政策如何應(yīng)對。

2019年9月，易綱在國新辦發(fā)布會上表示，在整個貨幣政策操作的過程中，我們珍惜正常的貨幣政策的空間，使得我們能夠在這個正常的貨幣政策的空間中盡量長地延續(xù)正常的貨幣政策，這樣對整個經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展和老百姓(603883)的福祉是有利的。

根據(jù)央行官員的發(fā)言梳理看，貨幣政策的空間指向法定存款準備金率及利率兩項重要的總量工具，而且指向下調(diào)的空間。利率方面，這個空間指政策利率和零利率的距離。當利率到零后，傳統(tǒng)的貨幣政策傳導(dǎo)機制失效，央行將被迫入場QE。

存款準備金率空間方面，主要和歷史上比、和國際對比，對比時還考慮到超額存款準備金率的因素。而最近幾次降準，法定存準率5%的機構(gòu)不再納入，因此某種程度上5%可以視為目前法定存準率的底線。

央行相關(guān)負責人表示，此次降準共計釋放長期資金約5000億元。此次降準為全面降準，除已執(zhí)行5%存款準備金率的部分法人金融機構(gòu)外，對其他金融機構(gòu)普遍下調(diào)存款準備金率0.25個百分點。

考慮到此前超過4000家中小銀行存款準備金率已降至5%，降準的機構(gòu)可能主要在國有大行、股份行及部分頭部城商行。據(jù)央行披露，本次下調(diào)后，金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準備金率為7.8%，離5%僅差280BP。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，之所以降準25BP，一是當前銀行體系流動性壓力可控，包括1年期商業(yè)銀行（AAA級）同業(yè)存單到期收益率在內(nèi)的主要市場利率普遍低于相應(yīng)政策利率水平；二是無論與其他發(fā)展中經(jīng)濟體相比，還是與歷史水平相比，當前8%左右的存準率都已不算太高。

助力經(jīng)濟回穩(wěn)

央行相關(guān)負責人表示，此次降準主要有三個目的，其中第一個為保持流動性合理充裕，保持貨幣信貸總量合理增長，落實穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策措施，加大對實體經(jīng)濟的支持力度，支持經(jīng)濟質(zhì)的有效提升和量的合理增長。

“受國內(nèi)疫情新發(fā)多發(fā)、外需放緩壓力加大、消費和地產(chǎn)等需求不足制約增強等多重因素的疊加影響，10月份國內(nèi)經(jīng)濟主要供需指標均已放緩，四季度穩(wěn)增長壓力加大?！蔽槌鞣Q，“近期經(jīng)濟恢復(fù)放緩壓力明顯增加，鞏固四季度經(jīng)濟向好態(tài)勢需要政策加力?！?/p>

國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，10月多項經(jīng)濟指標出現(xiàn)回落。如10月份社會消費品零售總額40271億元，同比下降0.5%，相比上月回落3個百分點；1-10月投資增速為5.8%，相比上月回落0.1個百分點。此外，外需明顯走弱，出口增速近兩年來首次由正轉(zhuǎn)負。

國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人、國民經(jīng)濟綜合統(tǒng)計司司長付凌暉解讀10月數(shù)據(jù)時表示，總的來看，10月份我國經(jīng)濟延續(xù)了恢復(fù)態(tài)勢，生產(chǎn)需求繼續(xù)恢復(fù)，就業(yè)物價保持穩(wěn)定，新動能積蓄增強，民生保障有力有效，發(fā)展韌性繼續(xù)彰顯。但也要看到，外部環(huán)境復(fù)雜嚴峻，世界經(jīng)濟下行的影響逐步顯現(xiàn)，國內(nèi)疫情新發(fā)多發(fā)，經(jīng)濟恢復(fù)有所放緩。

與此同時，國內(nèi)CPI走低、PPI轉(zhuǎn)負以及美聯(lián)儲11月未有加息操作為降準提供了空間。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，10月CPI同比上漲2.1%，漲幅比上月回落0.7個百分點，PPI由上月上漲0.9%轉(zhuǎn)為下降1.3%。

王青表示，降準釋放了宏觀政策向穩(wěn)增長方向加力的信號，有助于提振市場信心，對沖近期散發(fā)疫情對經(jīng)濟運行的擾動，助力今年底明年初穩(wěn)增長保就業(yè)。當前國內(nèi)物價形勢溫和，加之監(jiān)管層匯市調(diào)控工具豐富，人民幣有能力保持較強韌性，這意味著國內(nèi)貨幣政策有條件“以我為主”。

市場影響幾何？

央行相關(guān)負責人還表示，此次降準有助于優(yōu)化金融機構(gòu)資金結(jié)構(gòu)，增加金融機構(gòu)長期穩(wěn)定資金來源，增強金融機構(gòu)資金配置能力，支持受疫情嚴重影響行業(yè)和中小微企業(yè)。此外，降準降低金融機構(gòu)資金成本每年約56億元，通過金融機構(gòu)傳導(dǎo)可促進降低實體經(jīng)濟綜合融資成本。

“疊加9月以來商業(yè)銀行啟動新一輪存款利率下調(diào)過程，12月即便MLF利率保持穩(wěn)定，5年期LPR報價下調(diào)幾乎已成定局?！蓖跚啾硎尽?/strong>

2019年8月，央行推進貸款利率市場化改革。改革后的LPR由各報價行按照對最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，于每月20日（遇節(jié)假日順延）以公開市場操作利率（主要指中期借貸便利MLF利率）加點的方式形成報價。從歷次LPR調(diào)整看，如果MLF利率下調(diào)，那么LPR必下調(diào)。在MLF利率不變時，LPR有過兩次下調(diào)，主要因為降準降低資金成本及存款利率下調(diào)。

王青表示，當前企業(yè)貸款利率明顯低于居民房貸利率，因此1年期LPR報價將保持穩(wěn)定。5年期LPR報價單獨下調(diào)15BP的可能性更大。主要原因在于，近期樓市持續(xù)處于低迷狀態(tài)，“金九銀十”成色不足，部分頭部房企信用風險持續(xù)暴露。著眼于四季度及明年初穩(wěn)增長、控風險，當前通過下調(diào)房貸利率推動樓市企穩(wěn)回暖的必要性和迫切性增加。

此外，階段性放寬房貸利率下限的政策于年底到期，在樓市疲弱的背景下，也要求5年期LPR下調(diào)穩(wěn)地產(chǎn)。央行9月29日公布，對于2022年6-8月份新建商品住宅銷售價格環(huán)比、同比均連續(xù)下降的城市，在2022年底前，階段性放寬首套住房商業(yè)性個人住房貸款利率下限，即可低于LPR-20BP。

不過民生銀行(600016)首席經(jīng)濟學(xué)家溫彬表示，在短期內(nèi)政策利率保持穩(wěn)定和此次降準幅度較小的背景下，此次降準預(yù)計不足以帶動12月LPR調(diào)降，進一步降融資成本仍有賴于后續(xù)MLF利率下調(diào)和銀行負債端成本下行。

一般而言，降準對股票等風險資產(chǎn)構(gòu)成利好。溫彬稱，降準有助于提振市場預(yù)期，上證指數(shù)上行次數(shù)占比較高，但幅度偏小。近期，疫情防控優(yōu)化二十條政策發(fā)布，地產(chǎn)金融政策加碼預(yù)期上漲，市場進入盤整階段，預(yù)計降準會繼續(xù)帶來小幅提振作用，但影響不會很大。

降準是貨幣政策寬松的操作之一，可能會導(dǎo)致人民幣貶值，但如果后續(xù)宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)，匯率也會升值。降準消息公布后，離岸人民幣貶值至7.18左右。

債市方面，溫彬表示，降準引致資金面寬松下，債市利率或趨于階段性下行。從歷史上看，在公開提及降準后的5-10個交易日，10年期國債收益率以下行為主，均值在1-2BP。此次略超預(yù)期的降準將給近期陷入贖回潮擔憂的債券市場注入信心，債券利率或迎來階段性震蕩回落。

將如何影響樓市？

“此次降準既是對11月22日國常會上提及‘適時適度運用降準等貨幣政策工具，保持流動性合理充裕’的具體落實，也是出于穩(wěn)經(jīng)濟大盤和穩(wěn)地產(chǎn)的需要?！?/p>

廣東省城規(guī)院住房政策研究中心首席研究員李宇嘉表示，近期地產(chǎn)資金面積極信號很多，降準釋放的資金將有效作用于保交樓、支持房企融資和居民按揭貸款等方面，預(yù)計年末兩個月銀行貸款的情緒會明顯好轉(zhuǎn)，從而在供需兩端穩(wěn)定地產(chǎn)基本面，促進地產(chǎn)筑底止跌。

貝殼研究院分析師劉麗杰認為：

本次降準后，作為房貸利率“錨”的5年期以上LPR回調(diào)的可能性增大，即房貸利率下限有望迎來普降的空間；

二是信貸投放總量將加大，金融16條明確提到“地方政策在全國政策基礎(chǔ)上，可以合理確定當?shù)貍€人住房貸款首付和貸款利率政策下限”， 降準結(jié)合“擴大中長期貸款投放”的政策指引下，地方政府有進一步的政策空間如降低購房首付、放寬首套房認定標準等，這都有助于剛需和改善性住房需求的釋放；

三是降準釋放更多流動性，有助于金融機構(gòu)加大對樓市供給端的流動性支持，包括支持房企融資、發(fā)放保交樓專項貸款等。

東方金誠宏觀分析師王青則指出，本次降準落地后，12月5年期LPR報價下調(diào)的概率大幅度上升。除了流動性投放效應(yīng)外，降準的一個直接作用是降低銀行資金成本，疊加9月以來商業(yè)銀行啟動新一輪存款利率下調(diào)過程，5年期LPR報價下調(diào)幾乎已成定局。

諸葛找房數(shù)據(jù)研究中心首席分析師王小嬙告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，在房地產(chǎn)市場行業(yè)基本面修復(fù)不及預(yù)期的背景下，預(yù)計本次降準對房地產(chǎn)市場的資金支持較大，緩解當前房地產(chǎn)市場的資金壓力，提振信心，從而有助于房地產(chǎn)開發(fā)投資、到位資金行業(yè)基本面的恢復(fù)。

11月以來，多個監(jiān)管部門接連釋放利好，為房企、購房者提供更多的資金支持。

“金融16條”圍繞保持房地產(chǎn)融資平穩(wěn)有序、積極做好“保交樓金融服務(wù)”以及積極配合做好受困房地產(chǎn)企業(yè)風險處置、依法保障住房金融消費者合法權(quán)益、階段性調(diào)整部分金融管理政策等方面部署工作，其中不乏重要變化，例如允許開發(fā)貸展期、保持信托等資管產(chǎn)品融資穩(wěn)定等，對房企融資端有明顯的提振作用。

11月22日召開的國常會明確提出，“落實因城施策支持剛性和改善性住房需求的政策，指導(dǎo)地方加強政策宣傳解讀。推進保交樓專項借款盡快全面落到項目，激勵商業(yè)銀行新發(fā)放保交樓貸款，加快項目建設(shè)和交付。努力改善房地產(chǎn)行業(yè)資產(chǎn)負債狀況，促進房地產(chǎn)市場健康發(fā)展”。

11月24日，繼央行、銀保監(jiān)會《關(guān)于做好當前金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》印發(fā)后，六家大型銀行包括工商銀行(601398)、農(nóng)業(yè)銀行(601288)、中國銀行(601988)、建設(shè)銀行(601939)、交通銀行(601328)和中國郵政儲蓄銀行紛紛為房企開出大額授信，累計超1.2萬億元。

目前，對房地產(chǎn)融資端和需求端的支持都已經(jīng)“火力全開”，為年末樓市的回穩(wěn)加足了馬力，積極推進房地產(chǎn)市場良性循環(huán)。

部分內(nèi)容來源：央行官網(wǎng)

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本期編輯 劉巷

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